阿里联想股价怎么啦？

阿里联想股价怎么啦？
2015-08-29 原创 平说

看马云与柳传志的耳语


最近A股恐怖，但联想控股也很恐怖。上市不到两个月，联想控股股价暴跌近40%，远远超过恒生指数同期跌幅，与美股阿里巴巴股价从高点坠落40%颇有一拼。这两只股票以及对应的公司怎么啦？

◎平说作者 吴小平

阿里已跌破IPO发行价格

在白天A股如此不济之后，上周五美股暴跌是可以预见的。但还是很难想象会暴跌到如此地步，主要指数们都下跌超过3%。全天交易盘面均非常疲弱，没有任何反弹，下午两点之后开始快速杀跌，纽交所现场直播中经纪人们都神情呆滞，可能想赶紧下班去喝一杯。收盘前十分钟，更是出现绝大部分股票歇斯底里地卖出。

这种走势可以解释为：有大量仍抱有残留希望的观望盘或套牢盘，在苦守一天之后，终于决定不再赌博中国国务院本周六、周日可能突然发出的利好政策，坚决清仓走人。

中国概念股票们的党委书记，阿里巴巴，收盘于68.18美元。按照很多中文财经网站熬夜编辑们的说法，这叫做“迫近发行价”，或者“即将跌破发行价”。其实，昨天，阿里已正式跌破了发行价。因为，所有发行价都是以美元计价的一笔钱，而钱是有利息的。做任何经济计算必须要考虑利息或通货膨胀的影响力，否则没有同比意义。

是的，美元几乎谈不上收益率，不过，考虑到美国的最近四个季度的零售物价，给一般投资人账户的美元按照年化1%利率计算以抵消通胀，也依然是保守的。所以，从去年9月19日到现在，阿里巴巴的“理论发行价”已稳步上行到68.6美元左右。

这一价格，在昨天美国东部时间下午三点左右，被一举击破。这也意味着，对所有持有阿里巴巴IPO股票至今的投资人，已呈现实际亏损。

去年9月19上市首日，阿里股价大涨38%，市值突破2410亿美元，远超Facebook上市当日的1943亿美元。如果和2014年11月10日阿里创下的119.15美元历史高价相比，昨天的收盘价已下跌超过40%。这个跌幅，远远超越了同期道琼斯指数或标普指数的跌幅，给大量美国重仓持有阿里的对冲基金、共同基金造成惨重账面损失。

从这个角度看，由于同股不同权的理念冲突，阿里没有在香港上市还算是一件好事情，如果是这种跌幅，加上阿里市值对恒生指数的影响，恒指往下击破15000点，而不是目前仍然苦苦支撑的22000点。李小加、梁特首以及700万香港股民真是一身冷汗。

当年阿里巴巴的IPO股票难拿到什么地步？所有股票被瑞信(Credit Suisse Group AG)、德意志银行(Deutsche Bank AG)、高盛(Goldman Sachs Group Inc)、摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)等六家一流投行全盘把持，一票难求。而为了承销阿里，获得投行积分榜年度大赛的靠前地位，这六家不惜拒绝承销京东，不参加京东的承销竞标，因为存在同业竞争的商业机密问题。

结果，京东上市时候，被迫只能选择国际二流投行及行业投行，如美林美银、瑞银证券、Allen&Company LLC、巴克莱银行、华兴资本证券和Jefferies，以及四家美国本土联席销售商Oppenheimer&co.、派杰(PiperJaffray)、Suntrust RobinsonHumphrey和Cowen and Company。这种“仇恨”一定酝酿在刘强东及他的管理团队心里，如果哪天京东能够超越阿里巴巴，国际六大行一定没什么生意可做，除非资本家们如此善于“忘却历史”。

而国内无数金融机构为了获得一点点阿里股票分配，真是动用了管理层所有人脉和关系。可惜六大行就是不给面子，他们首先把股票卖给美国基金，其次是欧洲基金，然后是中东及香港富豪，最后也没想到中国大陆。20多家欧美大基金垄断了50%的股票发售。这种思路倒也说得过去，因为中国投资人换手率太高，禁售期结束一定会抛售，造成短线抛压；并且，中国金融机构虽然体量庞大，但在海外几乎没有什么股票交易或并购生意，谈不上给六大投行什么佣金，所以根本排不上队。

如此竞争之下，大陆有一家人寿公司因为与某承销商或阿里某位领导有特殊关系，终于拿到点份额，做成IPO挂钩理财产品向外发售，名噪一时。也许一般金融机构会对此羡慕不已，认为这家保险公司领导真是有本事；我当时则和交易同事交流，认为这公司产品团队大脑进水，好好大热股票，上市必涨无疑，为什么不自己持有获利。事后证明，由于到期果断抛售，这个阿里挂钩产品最后果然为财富客户带来高额年化收益。

经过一年作秀，阿里终于跌破“理论发行价”，但还是有人赚了大钱。这几家投行一共从阿里手上拿走了2.612亿美元承销费，加上大概4000万美金的绿鞋费用。根据2014年9月22日监管文件披露，这笔钱中，瑞信、德银、高盛、摩根大通、摩根士丹利各拿走15.7%，花旗小兄弟分到7.9%，而另外28家承销商分得比例均不超过1%。

最后28家投行纯粹是为了一个好听的“阿里承销商”而挂名而已，譬如大陆的中银国际、中金公司、招商证券等，他们的收入从几十万美金到几百万美金不等，连支付一个像样的董事总经理年薪都不够，没办法，食物链的低端就是这个样子。这里，还得提下京东，由于名气和规模显著为小，他们被迫向承销商支付4%+的承销费用，和阿里的1%+相比，完全无法相比。

不过，这种股票价格回归也可以理解。科技公司上市，基本都有个光环，然后随着增速逐步正常化，光环破灭。1999年时候，科网大盛宴，微软市值高达6060亿美元，尽管年销售额只有190亿美元。而最近一个财报，微软销售收入达到870亿美元，而市值只是3740亿美元左右。这15年，市销率从30倍下降到4倍多。

从这个角度看，美人终会衰老，这几周阿里的股价回归，也许只是开始。另外，阿里也许还面临着拆分的理论可能，具体请看本公众号（波音大飞机）前几天的一篇文章《东方政府喜欢科技公司吗？》。

很多杭州企业家朋友正在想法设法向美国、加拿大移民，而移民后投资的第一选择就是买房和买股票。那么美股还会不会继续跌下去？给大家介绍个高低逻辑指数(High-Low Logic Index)的概念。这个指标是福斯贝克(Norman Fosback)于1979年开发出来的，那时候他担任美国经济研究所的总裁。

这一指数，基于纽约证券交易所达到近五十二周新高和新低的股票相对于全部股票的百分比，以两者之间较小的一个为读数。因此，这一指标其实就是在度量市场内部的分歧情况。正常情况下，市场涨跌趋势是一致的，要么是大量股票创下年度新高，要么是大量股票创下新低，但两者同时出现就不正常了。故此，当这一指数达到一个常值，就是强烈熊市信号，应该卖出。

福斯贝克设定的卖出线为5%，他认为读数只要超过这一水平，就意味着“市场发生了极端的分歧，应该坚决卖出。”

而当前这一指标的十周移动平均线，已经上涨到了5.7%。

你可以有自己的看法。

写到这里，拉开窗帘看看长安街。天空没有一点点云彩，北京已经戒严，田径赛开始了，阅兵也快了，真是完美的一天。

再顺手讲个一手故事：有一年，天安门搞大活动，国务院各部门，如商务部、台办、侨办，请来一堆知名侨胞，坐在金水桥旁边的看台上观礼，结果那天暴雨如注，跑也跑不了，把一堆老家人给淋了，回北京饭店后纷纷感冒，大家很气愤，对北京不太满意。这情况通过内参向大领导反映了。次年，天安门又组织了一次大活动，国务院各部门又请了一堆知名侨胞来观礼，不过这次大领导说了一句，有关部门也长记性了，于是请北京军区预先向云彩使劲儿打炮弹，DUANGDUANG，把特种炮弹的存库都打没了，云彩全给打跑了。谁也想不到，观礼开始后，大太阳直射暴晒，晒得一堆老人家晕晕乎乎，回北京饭店全部中暑，对北京更加不满意。

这故事是个什么意思，我也说不清楚。总之，做人、做事，选择，很难的。


联想股价危情分析

说起联想，耳熟能详，大家可能听说过神州数码，联想控股，联想弘毅，君联资本等等一系列品牌。也许直觉上你会觉得联想集团是联想整个架构的终极控制公司。

不是，最终控制公司是联想控股。柳传志担任一把手的联想控股。

这家公司在六月底成功上市，发行价为42.98港币，一共发售3.52亿H股，融资151.7亿港币（还没算上绿鞋的22.75亿港币）。但上市当天即告破发，收于42.95港币。也就是说，24家国际基石投资人和数以万计的零散股东当天就亏钱。

敲钟之声绕梁未绝，破发即在眼前，这对后续股价是个不祥之兆。

事实果真如此。不到40个交易日内，此股狂泻。8根周线，只有一根是绿色（全球只有中国用红色代表上涨），其他根根红，而且越跌越颓废。

昨日收盘，联想控股股价仅为惨淡的27.85港币，比IPO发售价足足缩水了36%，这还是因为昨天恒指涨了不少的缘故。若按前天的收盘价，这个跌幅接近40%。

真的，两个月时间不到，股价缩水近40%，用任何标准衡量，都是一个惊人的市值损失。这和在纽交所上市的阿里破发有得一拼，因为从高点计算，阿里股价也跌了40%左右。不过，联想还比不了阿里，因为阿里毕竟曾经创造股价几乎翻番的壮举，而联想控股股价，在上市后99%的交易时间内，如那艘北大西洋冰海沉船，一直沉默在水面下。

考虑到联想上市不久，市场上尚无合适对冲工具，这种跌幅，虽然远远超越了恒生指数同期跌幅，但无论多空，竟然无人从中获利。

是的，联想控股所有股东们有痛难言，而且无处躲闪。股东们根本没有享受过抢到新股配售的快乐，只能寄托联想控股和传奇人物柳传志下一步的绝地反击。

这两个月中，联想控股不是没有试图挣扎过。在截至7月19日结束的“IPO维稳期”里，公司对超额发售的52,940,000股H股，回购了其中的49,653,100股。相当于最终超额发售了3,286,900股H股。超额发售价为每股H股42.98港币，超额发售的融资额为22.75亿港币；回购价格为每股H股37.80港币至42.95港币，即回购总花费20亿港币至22.74亿港币。

翻译成普通话，帮助联想控股上市的券商，把超额融资拿到的20多亿港币，全部用于在二级市场对抗抛售股票的股东。用股东们的钱，买股东们的票，死死想撑住股价。

但是很遗憾，撑不住。一直滑到了27.85港币。

问题来了，联想控股怎么了？毕竟不少好朋友、老客户还闷在这个曾经热闹一时的IPO里。早上把招股书翻来翻去，想来想去，我觉得有以下几个原因。

1其一，公司面目不清

作为一个投资公司，联想控股投了一堆公司，根本看不过来。

招股书上列示：控股对联想集团持股30.55%；对融科持股100%；对正奇持股92%；对汉口银行持股15.33%；对联保持股48%；对拉卡拉持股36.44%；对苏州信托持股10%；对拜博口腔持股54.9%；对增益物流持股94%；对安信颐和持股100%；对神州租车持股23.87%；对佳沃持股92.2%；对丰联白酒持股93.3%；对联泓持股90%；对星恒电源持股50.77%等等，等等。

这样你就大概懂了，联想控股就是个大PE，把资金铺洒在几十家公司身上，寄希望于这些公司中的某一家（除了联想集团）或者某几家，能够成为超级独角兽（指估值达到或超过十亿美金的未上市公司）。当然，话说回来，如果这个大组合里的公司们表现一般，那么联想控股日子就很难过，因为手上毕竟是非上市公司股权，公信力不够，难以估值。即使有所谓公允“市值”，一定会被深深打上折扣。一个道理：这年头，你拿着流通股去银行或信托质押借款，顶多给你三成。若是私人企业股权，至多一成，还未必有。

所以，一般人确实看不清联想控股到底是一家什么公司，这种未来自身发展完全取决于投资组合中未上市股权的“股权集合体”，可谓面目不清。

好，如果想让面目干净一点，我们可以用分部加总法，把各家“市值”汇总到一起，用联想控股占股比例来计算一个“合理市值”。不过，这种办法，会不会让你想起一家A股百货公司：大商股份。3年，我在一家卖方工作，还曾努力向基金经理推销这只股票，逻辑是：2012年上半年，大商百货业态门店87家，合计建筑面积约360万平米，其中自有物业面积约133万平米，占比约37.1%。而这133万平米的房产重估净值，是当前市值的3.37倍，所以应该买。

这位基金经理笑笑不语。然后问我：四个女人，一个有苏菲玛索的鼻子，一个有她的眼睛，一个有她的嘴唇，一个有她的眉毛，所以她们加起来，应该比苏菲玛索漂亮？

我深呼吸了几口。

2其二，涉嫌重复上市

招股书显示，联想控股2014年的总收入为2894.67亿元，其中IT业务(即联想集团)收入为2723.44亿元，独占94.08%，联想控股用30%左右的股份就将联想集团给合并报表了。

其余业务中，除了房地产业务以115.15亿元占3.98%之外，其他业务的收入占比均低于1%。

给大家更齐全的一些数据，早已在香港上市的联想集团占了联想控股收入的94%，利润的69%，资产的60%。也就是说，联想集团几乎等同于联想控股。

那么可以冒昧问一句，这不等于是一块资产（联想集团），重复上市（两家上市公司）吗？联想控股上市，发行人和投行们是如何说服了港交所，真是让人微微不解。

退后几步讲，如果柳传志和他的小伙伴们，在联想控股上再设立一家控股公司，控制了联想控股，从而间接控制了联想集团，那岂不是也可以继续去香港融资，是不是可以继续做第三家、第四家上市公司？

我能体会到柳传志无法等待其他资产成熟再上市的焦急心态，毕竟他年龄也快72岁了。不过，这种上市也是给他及联想控股增加了无穷烦恼：单一下注，风险分散不够。

有此疑虑，请问我们如何给联想控股准确估值？反正看了几份香港的分析师报告，均客气多，批评少，语焉不详，逻辑模糊，似乎很给面子。是啊，对一个面目不清的公司，这活儿挺难，必须得找一个数学功底与吟唱才能兼备的金融分析师。

3其三，联想集团麻烦不小

OK，对于深受联想集团业绩波动影响的联想控股，“你好我才好”。

可惜，联想集团不好，很不好。两周前，15-16财年的一季报显示，联想集团净利润为1.05亿美元，同比下降51%；手机部门税前亏损达2.92亿美元（折合人民币约为19亿元），而其品牌分支摩托罗拉的手机出货量为590万部，同比猛烈缩减了31%。

受此影响，联想集团声称将被迫在全球范围内裁掉3200名非生产制造员工。

在经济暗淡的这个岁月，裁人，从来不是个好事情。昨天美国一家媒体的被裁者射杀了主持人和摄影师，随后自杀。

联想集团的危机，不仅来自于传统强项PC市场的萎缩，更严重的是在移动端不断下滑。得移动端者得天下，这是毫无疑问的“船票”级的产品，如果不能排名全球前五，必然会被市场逐步忘去、抛弃。

请问，咱们周围，有谁还用联想手机？摩托罗拉手机？确实还有，但不多了。这个话题新鲜料很多，以后继续说。

4其四，投资能力存疑

2008年之后，联想控股陆续涉足金融、现代服务、农业、酒业、物流、化工、能源矿产等行业，其多元化结构逐渐成型。

这次控股上市的说明书我仔细读了，特别不解的是：联想弘毅等投资机构如此盛名在外，但怎么就没见投过一家行业第一呢？组合里只是一堆零散二流品牌，或者根本没有听说过的公司。

正奇，联保，汉口银行，拜博口腔，拉卡拉，还能再列举出十几个。请问，哪家在各自行业里是个正经的第一，哪怕是个前三？问问PE行业的一些朋友，对联想的人和钱也印象极为淡薄，不觉得这是一家有相当分量的活跃投资人。

有财经杂志提过，联想控股一直在金融领域悄悄布局。据说联想系目前直接、间接持股的金融机构数量多达12家，如苏州信托，汉口银行等，总投资超过百亿元。看上去，其入股的金融机构数量不少，而且银行、保险、信托、证券、期货几乎每个细分领域都有涉足。不过拼盘虽然丰富，但却缺乏亮点，无一家实现真正实际控制，全是影响力很限的财务投资人。

不控股而能赚大市值，这是好事情，不过也有个前提，联想控股必须得有巴菲特的功力。不过，即使是巴菲特也时不常会控股式收购，而市场几乎从未见过联想这么做。

是有什么难言之隐吗？是柳传志担心联想控股缺乏复星集团般的投管能力吗，后者可是一家以控股收购闻名的上海企业。

股东们肯定很想知道这些答案。

总结如下——
最近A股恐怖，但联想控股也很恐怖。上市不到两个月，联想控股股价暴跌近40%，远远超过恒生指数同期跌幅，与美股阿里巴巴股价从高点坠落40%颇有一拼。

不过联想控股并非实体企业，只是是联想集团的影子公司再上市而已，估值必须深深打上折扣。联想控股命运直接与联想集团相连，但联想集团主营强项的PC市场正在萎靡，而移动端亏损严重，除了大规模裁员，尚无良策。

显然，一个难以匹敌苹果、三星、华为、小米以及其他一批国内手机品牌的联想集团，企业再造和危机管理已应提上日程。从实际结果来看，联想控股的投资能力乏善可陈，其实平庸：布点量大但无法实际控制，总部可能缺乏外派管理资源，且大PE生态圈无法构建，各企业协同共振能力差，因此估值应有足够深的折扣。

未来一段时间，中国、全球资本市场显然将陷于困顿，而香港股市很可能陷入超长期、超低估值和流动性萎缩并行的恶劣局面，对联想控股后续股价走势，股东们和旁观者们有理由深表忧虑。
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