个股洞察之1——探路者

本文分为两部分：
第一：揭露体育概念股的真面目
第二：分析探路者
A股的投机氛围，笔者是在不敢恭维，只能“吃不到葡萄说葡萄酸”。最近一个月，在体育界有几件大事，宁泽涛世锦赛封王，孙杨王者依旧，北京申奥再度成功，杭州也要准备申亚了，昨日又发布了体育总局和足协的脱钩的消息，这一连串事件的发生，在股票市场中的最直接表象是一大波的相关个股的喷薄而出，简而言之就是概念股。
笔者同时也是一个体育爱好者，从初中时开始晨练，到现在已经参加多次马拉松，以前在学校是短跑冠军（400米），平时也在爬山和长途骑行，当然，最早看足球的时候小贝还在皇马。于是对于这次足坛的大盛宴，当然是非常欣喜的。而对于体育概念股，却是十分无语，尤其是对于市场的非理性炒作。来看笔者的分析。
以下是东方财富网编制的体育产业个股，有些公司光看名称就感觉和体育完全不挂钩，事实究竟如何呢，先来看一下它们的主营业务吧。
浙报传媒：广告、游戏运营、报业。
兰生股份：主营业务为贸易，利润比例96%。并且是国际贸易。
际华集团：主营贸易、鞋服等。
北巴传媒：公司是全国最大的省际长途公司和上海市最大的公共汽车运营商，所以其主营业务为长途客运和车身广告。
探路者：公司是目前国内的户外运动装备制造专家，其主要产品为户外鞋服和各种装备。同时开展旅游服务，但目前对利润贡献甚微。
江苏舜天：商品加工型企业，“三来一补”。
广弘控股：食品业和图书发行，完全不搭噶的两个行业。
中信国安：信息产业。
青岛双星：轮胎制造和机械制造。
乐视网：乐视大家都熟悉，体育赛事转播和电视剧、电影的播放，当然还有各种新奇的尖端产业，打造其宏大的生态链。
华录百纳：影视产业。
雷曼光电：LED。
中体产业：房地产和体育运营。
泰达股份：房地产、批发零售、建筑业。
奥拓电子：LED应用。
信隆实业：自行车零配件和健身器材。
道博股份：磷矿石贸易和学生公寓运营管理。
双象股份：人造革合成革行业和PMMA行业。
亚泰集团:建筑、房地产、煤炭、医药。
西藏旅游：景区业务、传媒文化、旅游业务。
天津松江：房地产。
三夫户外：一个户外装备的集合商店。
事实的确如原先预料的那般，除了探路者、乐视网、中体产业、三夫户外是真正的体育概念股外，其他的个股真的让人难以置信。哎呦，我的神啊，这是在欺负我大天朝股民不知F10为何物吗？随便买点体育公司的股权就算是体育概念股了？顺便还像说一点的是怎么能够忘了贵人鸟和苏宁云商呢?别忘了苏宁可是买下了PPTV的股权，经常转播体育赛事的啊。
虽说雷曼光电冠名了中甲的广告业务也和几只球队签约同时还成立了体育文化产业基金，但实际上呢？主营业务还是LED，利润比例超过96%。
乐视网是主打电视剧呢还是主打体育赛事转播，或者是卖电视、卖软件？总之笔者不太明白，但是有一点还是笔者非常清晰，在自己的主营业务上没有做到数一数二便去开发其他的各种产业，风险非常大，历史上也十分罕见成功的案列。千万不要以GE来做例子。首先GE是在每个行业做到数一数二后才去开拓其他业务的；其次当时公司拥有世界上最好的CEO现在的也不差；再次，GE100多年的历史积淀了多厚的家底啊。
中体产业是国家体育总局下唯一的上市公司，这一份关系会使得公司的未来发展非常有前景。不过从业务上来看，公司主打的是大型的活动以及场馆建设等，如何能够结合到全民的体育中去，需要一个很好的规划，因为全民的消费才是体育事业蓬勃发展的标志。
探路者和三夫主打户外产品。由于笔者之前在一家户外运动公司做过兼职领队，所以在这方面有一定的认识。目前可以说，户外运动正在国内普及开来，从每次节假日带队出行时遇到的满山头的人流来看，确实发展速度非常快。而且在杭州这个号称中国户外圣地的城市，每年有许许多多的户外赛事举行。
其实在国外，户外运动早已成为一件平常的事，我们在电视剧或电影中也可以经常看到一家人去露营、徒步等活动，美国地大物博虽不如天朝，但是其户外运动的发展历史可比国内领先很多年（当然和师徒四人的西天取经相比还是差得太多），瑞士拥有全欧洲最好的户外运动条件，户外运动已经成了一种生活方式，再如地形奇特的北欧，最会享受自然的澳洲，都是这项运动的普及国。当然，随着国内人均收入的提高和对于健康的注重的趋势，户外运动的热潮会有一个蓬勃发展的契机。之前笔者兼职的那家公司，在短短的5年时间内从一间小办公室到一间大办公室，后来租下一层楼，今年又换成了2层办公区。可见，这个行业确实潜力十分巨大。（由于笔者不是装备控，以下关于装备的介绍略微有些不完善，忘各位驴友多多包涵）
对于玩户外运动的朋友们来说，有几件装备是必需品：鞋子（登山鞋或者越野鞋）、冲锋衣、背包、登山杖、护膝等。玩登山徒步的朋友一般选择登山靴，这其中最好的当属德国的LOWA和意大利的SCARPA，当然比较知名的有德国的JACKWOLFSKIN(狼爪)和美国的TheNorthFace（背面）、Columbia等。而国产当属探路者（笔者在迪卡侬里买了一双）。国外的品牌质量好没得说，但是价格也往往令人望而却步，对于初级的爱好者来说，全部配齐并且要求高品质的话没有5000元很难搞定。虽说探路者的品质没有那么优越（实话），但也属于中等以上，并且其较高的性价比使得很多人能够接受。其它的装备也是如此，一件狼爪的冲锋衣，可能要普通白领半个月的工资，但是探路者1000元的产品质量也好的没话说（天猫经常有折扣更加棒）。若要买一个始祖鸟的背包，可以抵得上买一整套探路者的装备还有剩余请朋友爬完山去洗脚。关于探路者，笔者接下来会进行深入分析。
如果想要在国内买到这些高端的户外产品，且能够很大程度上避免假货的困扰，一个很好的线下渠道就是三夫户外，当然也有其他很多的户外商品店。这些店的优势在于能够现场试穿鞋子和衣服，并且有专业的导购进行讲解和介绍（杭州的一家三夫户外隐藏着一位马拉松和山地跑大神），这在很大程度上相较在网上看到的信息自己斟酌判断要好的多。不过这些店家的优势正在逐渐的减少。
一是店内的价格过高，可以在三夫户外的年报中看到其毛利率在40%以上，可知这些产品在被运到国内后的价格提升了多少。随着互联网购物的发展，海淘成为了一种新的渠道，通过这个方式，不仅买到了在国内很少见到的产品，同时省了近一半的价格。
二是户外运动一半都是老手带新手，同时会向新手提供一些装备的信息，一般首先都会聊一下装备。作为一个多年的爱好者，笔者会建议他们去迪卡侬看看，几乎所有的装备都能买到，如果对于它们产品的设计和款式不是很满意的话可以去探路者和凯乐石看看，相对于后者，前者的店面要多一点。
三是线上购物的冲击较大。线下的店铺在成本优势上不够大，虽然据说在官方网店上也会买到假货，但是选择在线上购物的朋友仍旧是非常多的。
综上所述，海淘和线***验、线上购买成为一种新模式。
至于为何户外运动会成为一种新时尚，笔者说不清，就好像突然之间，马拉松运动迅速兴起，笔者本打着健康的幌子运动，慢慢地也开始参与马拉松，并且上瘾了。或许户外运动得一些天性使得爱好者越来越多，比如对于传统旅行方式的厌倦，那种上车睡觉，下车尿尿的旅行已经无法适应年轻人对于旅行的需求，同时户外运动是一项增进交流和感情的活动，一群朋友通过登山时的互相帮助，通过露营等变得更为亲密，户外运动还能体验到不一样的风景，在高山草甸间大声歌唱，在鸟语花香间驻足欣赏，在远离城市的天空中观赏日出，在热情的朋友中间篝火狂欢，这些都是传统的旅行所无法给予的，这也是吸引年轻人的地方。
以上的所有分析大多数感性分析，更多的是根据自身经验和现实的发展情况做出的判断，这些有一定的参考依据，但是如果仅以这些为参考就做出投资决定的话，最后的结果往往会不如人意。接下来实际分析一下探路者的经营情况。
探路者的主营业务为户外运动产品，具体而言就是服装、鞋子和帐篷、登山杖、背包等。其中的旅游服务为绿野网和极之美的销售，这几公司主要的业务是组织户外活动，目前来看其带来的利润有限，暂时不能将其作为未来的爆发式发展方向，只能是说用来搭建一个户外产品+户外旅游的一个平台模式，依托探路者在户外产品领域里的影响力来发展客户。
上图为公司2015年半年报的截图，可以看到的是公司在四方面的收入都有增加，并且在利润最大的服装销售上继续保持优势，同时良好的成本控制使得毛利率有了一定的提升。其实大多数的户外运动品牌其主打产品都是服装，为什么呢？一双登山鞋平时很少会穿，一个80升的大背包除了旅行时背背以外也很少使用，更不用说帐篷、登山杖等了。而冲锋衣一类服装，以及最近几年明星们的纷纷穿着，不知不觉已经变成一种时尚，当然这只是一个原因，另一个主要的原因在于冲锋衣的实用性很强，尤其是三合一的，冬天冷的时候套在外面，秒杀厚重的大衣，试想一下，现在的21世纪人类会如何选择呢？年轻人穿上显时尚，老年人穿上显年轻。这就是冲锋衣卖得火热得原因。
上图为公司的资产负债表。可以看到的是，公司的长期负债只有586万，而现金有6.22亿，这么充足的现金使得公司能够在遇到困难同时被银行催债时足以应付，即使做最坏的打算，公司破产了，那么现金也足够坏掉所有债务。同时公司还有11.9亿元的流动资产可以变卖。当然一般情况下，流动比率在2.23是一个比较安全的数值，即使不能够将库存完全以市价卖掉，那么也应该能够还掉流动的负债。服装不是机器，不能够以伯克希尔那些机器的贬值来比较。试想一下，如果阿迪达斯的鞋子全部以5折出售，应该能够收回不少的成本。当然，在经常打折的情况下，探路者的服装依然能够保持稳中有升的毛利率，可见其利润是多么的丰厚。
公司的股东权益比较少，相对于140亿的总市值来说确实如此。可见公司的股价有些高估，但是投资者看到的是其成长性，是户外运动这个巨大的市场，是探路者这个在国内数一数二的品牌效应。公司的目标是在2015年力争实现销售收入28亿元，从上半年的情况来看，完成率为24%，而去年同期的完成率为36%。这样看来有一定的难度。如果以目前的速度来发展，2015全年的增速大致在20%-30%左右，参考15%的税率实现的净利润，相对的PE在30倍左右，这样看来约等于1的PEG是可以接受的。如果按照目前的价格逢低买入，那么应该说是以一个较为合理的的价格买入一家好的公司，但是要做到以一个好的价格买入一家好的公司，则需要耐心地等待市场的出错，从目前的情况来看，探路者的股价波动弹性很大，经常会出现涨停和跌停两种态势，这就需要我们抓住好这样的机会，适合买入和卖出来降低交易成本（前提是你已经持有一定数量的股份）。
上图为公司的成长性情况。
公司从2006年的7265万收入发展到2014年的17.2亿元，复合增长率为48.5%，虽然在最近几年的增长率有所放缓，但仍旧保持在20左右%。之前的野蛮生长，探路者生存了下来，如今市场已经经过厮杀之后，形成了几家巨头，而这些国内的巨头又要面对来势汹汹的国际势力，势必又是一场真正的较量。
扣非净利润从2006年的309万增长到2.88亿，复合增长率为76%。同时不论是收入还是利润，同比、环比都呈现增长态势。这样的发展势头着实让人惊叹。可以说，经过这么多年的发展，探路者已经有了自己的市场地位和知名度。
毛利率和净利率的提高说明公司的管理使得成本优势变得更大化，换句话说就是安全边际变大。之前的市场混战，几乎都是价格战，各家公司不断已较低的价格来抢占市场，如今更多的是依靠品牌知名度和产品质量，这也使得公司对于产品的提价有了更多的话语权。茅台的不断提价带来的是更好的销售收入，同时也使得毛利率有了提高。
可以看到，公司的资产负债率下降明显，同时流动和速动比率不断增加，正如标题所说的那样，财务风险越来越小，保证了公司的发展没有后顾之忧，不必担心明天会破产或者每天都有债主上门来要债。这在现在看来并不是什么大事，但是对于在起步阶段的公司来说，资金是非常重要的内容。
公司近5年的ROE分别为：
2014:26%
2013：27%
2012：24%
2011：19%
2010：11%
事实证明，当一家公司的ROE超过20%后，其经营已经提高了一个新的阶段，尔后进入相对快速的增长阶段，苏宁云商是如此，美的、格力、海尔也是如此。换句话说，从一家成长性公司变为一家初具价值的公司，但是目前来看，探路者还在第一个阶段。
其一是因为市场的需求度依旧非常高，现在的80、90后，越来越注重健康方面，尤其是运动，观察一下当下火热的马拉松和骑行。未来会有更多的年轻人加入到这项健康的事业当中来。
其二公司的知名度不够，笔者周边的一些朋友依然没有听说过这个品牌，但他们不少知道同为户外品牌的哥伦比亚和狼爪，说明公司在宣传方面需要加大力度，虽然未来的一个发展趋势是小众的行业成为香饽饽，那么如何在户外这个圈子中打响自己的知名度，是未来公司需要考虑的。一个很好的参考例子是RIO和海澜之家，这两家快速成长的公司在最近几年中使用狂轰滥炸的广告使得消费者耳濡目染，这在很大程度上提高可销售业绩。21世纪是一个公关衰弱，广告崛起的年代，有多少产品因为广告而红极一时。
未来随着体育热的进一步加剧，随着人们对于健康的更加注重，随着收入和消费水平的进一步提高，对于户外运动的催生作用将会更加明显。
笔者坚定地看好探路者，但是对于其目前的股价还是觉得又一点偏高，但是不买入又会担心其快速上涨而买不到。对于这样的情况，相信很多投资者都有感受，那么如何才能够较为合理地避免这样得情况发生。
笔者结合自身的经验，总结出这样的方式。首先评估目前的股价，是否处于一个还能够接受的范围内，当然100倍的PE是无法让人接受的。按15%的税率来计算，探路者的PE在30倍左右，可以接受，但如果能够降到20倍便更为合理。在成长性变化很小的情况下，可以采取分批买入的方式，采取阶梯型买入法。

公司二季度新进十大股东有5家，按照这一阶段的买入价格来看，若是以最低价计算，那么当前股价涨幅为21%，若按照均价来算，涨幅为-14%。如果他们没有卖出，那么按照很多人的话说，庄家被套了，马上要拉升。但是笔者一不相信所谓的庄家，而不相信他们会坚定长期持有，毕竟A股最大的庄也在引导投资者做短线，哈哈。

启壬点评： 值得关注的个股， 我个人因为一直没有开通3板的交易， 所以， 对于创业板基本从来没有关注过， 但实际上我个人相信对于个人投资者来说， 更大的财富机会还是在创业板里面， 探路者的基本面分析朋友们自行把握， 而在盘面走势的角度我想对更加熟悉一些， 稍微做一些简单注解。
 

交易策略： 在收敛三角形的下沿应该有一些收集的机会， 可以逐步收集50%的拟投资仓位， 其余50%等市场明确以后再逐步投入， 不管是下跌还是上涨都可以逐步买入的思路，下跌的话， 企业更有投资价值，买入; 上涨的话， 底仓开始出现利润， 可以逐步买入加大持仓， 尽量在保本的基础上面长期投资， 当然， 如果企业的基本面发生巨大变化则需要另行考虑！