人民币资产保卫战----对冲人民币贬值黄金72小时

8月11日星期二， 中国中央央行宣布即日起人民币兑美元汇率中间价报价机制将调整，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

8月11日人民币兑美元汇率中间价报6.2298，这个价格相比较于8月10的中间价6.1162，跌幅1136个点，创历史最大跌幅,。

8月12日星期三， 人民币对美元价格再次大跌1008点， 中间价6.3306。

中国人民银行研究局首席经济学家马骏12日表示，近两日的人民币汇率波动仍在可控范围之内，但更为重要的是，人民银行在必要的时候完全有能力通过直接干预外汇市场来稳定市场汇率，防止出现由于“羊群效应”导致汇率非理性大幅波动。

8月13日星期四， 人民币对美元价格中间价再大幅下跌704点， 中间价变成6.4010.

8月13日上午，中国人民银行行长助理张晓慧介绍称，人民币经过两天调整，逐渐向市场化水平回归，一段时间以来，中间价与市场汇率偏离的幅度比较大，这种大约3%左右累积贬值压力得到一次性释放，偏差校正应该说已经基本完成。

周四， 中国央行出手干预外汇市场， 人民币对美元汇价有所稳定。
 
而伴随周二中国中央银行开启人民币贬值模式， 全球金融市场也伴随进入过山车模式， 周二美元指数大幅震荡，周三美元指数也跟随人民币大幅度下跌， 而欧美股票指数由于人民币贬值预期的影响也纷纷走出下跌走势， 黄金从1090美元/盎司上升到了1120美元/盎司左右， 应该说全球金融市场对于人民币开启贬值模式都是相当紧张， 包括周四中国央行出手干预市场， 人民币有所企稳， 欧洲股票市场开盘终于可以回稳， 人民币接下来怎么走？中央银行的人民币定价模式到底意义何在？ 目前的定价模式与之前模式的差别何在？这种改变又会怎样影响人民币资产价格？而作为持有人民币资产的我们下一步又应该怎么办？

关于人民币的未来价格趋势， 除了中国央行的官员以外， 可能相当部分的全球各大金融机构和都并不看好人民币的价格走势，这一点从离岸人民币价格走势上面就可见一斑， 有关这些金融机构为何看坏人民币的前景不属于本文的探讨范围， 因为实在牵扯层面太多， 我只在两个方面和朋友们分享一些我个人的观点。

 第一个就是巨额外汇储备的问题，我做了一些功课， 中国外汇储备最高是2014年6月份39932万亿， 到2015年7月底是36513亿， 因为这个巨额外汇储备的关系， 很多朋友就认为中国政府很有钱， 非常厉害， 这儿有可能存在一个理解错误， 外汇储备和国家外汇财富是两码事， 由于中国央行实现的是由央行统一管理外汇资产的管理办法， 中国央行的外汇储备里面有很大一部分钱其实根本不是中国政府的外汇财富， 而是外汇负债， 举一个最简单的例子， 比如一个外商投资到中国100亿美元，美元兑换人民币是1：6.5， 中国央行收到外商100亿美元以后会给这个外商650亿人民币， 这样中国央行通过增加650亿基础货币增加了100亿美元的外汇储备， 但实际上这个100亿美元并不是中国政府的外汇财富， 它只是外商寄存在中国央行的外商的美元资产， 因为美元不能在中国使用的关系， 所以， 外商拿到的是相应的人民币， 而如果说外商比如认为接下来人民币会贬值的话， 他会拿着人民币到中国中央银行要求兑换回美元回家， 中国中央银行除非宣布破产， 从法理上他是不能拒绝外商的正常资本回流要求， 假如这个外商在中国投资了几年， 比如从当初的650亿人民币变成了1000亿人民币， 他是有权利和资格要求中国央行按照当时的外汇牌价要回属于他的美元， 假设汇率还是1：6.5的话， 1000亿人民币就相当于需要支付给外商150亿美元。

所以， 我们的外汇储备里面是首先要剥离掉外商直接投资的那部分资本， 这个大概是多少呢， 只算本金的话， 外商投资余额在7月底的时候是1.8万亿， 也就是差不多7月底3.6万亿的外汇储备中间的1半是外国人的钱， 不能算成我们政府的自有财富， 我们只是代为保管。

我在2010年的时候对中国中央政府的外汇储备算过一笔账， 中国的汇率改革起至2005年7月， 在2005年年末的时候，外汇储备是差不多8000亿美元，其中至少40%来自于资本项目而不是贸易顺差， 也就是说在2005年底的时候外商直接投资大概至少3000亿美元，2005年到2010年是中国房价突飞猛进的5年， 什么也不做就买房子的话， 2005年按照8.26进入中国的3000亿美元， 大概折算成人民币是大约2.48万亿人民币， 按照十年翻一倍的最保守算法， 2015年应该是5万亿人民币，按照比如6.2折算回美元就已经是8000亿美元， 而2015年7月底的外商投资余额是1.8万亿，也就是说从2006年到2015年外商投资纯流入是差不多1.5万亿， 我们按照完全平均的算法， 每一年外商投资是1500亿美元， 每一年的回报率都是比如GDP增长率8%， 按照平均人民币汇价是1：7来计算， 这笔1.5万亿美元的外商投资， 如果今天在比如6.2元要求撤出中国市场的话， 大概需要2.45万亿美元， 加上2005年之前投入的资金撤出中国是8000亿美元， 合计外商投资全部退出中国市场是大约3.25万亿美元。 所以， 中国2015年7月底的3.6万亿的外汇储备中间有至少3.25万亿是任何时候外商提出要求， 除非中国政府宣布破产都需要支付还外商的外汇资产, 而且以上都是非常保守的估算， 当然， 从现实出发， 这种机会发生的可能性很小， 中间应该有很大一部分是长期投资资金，流动性不会很好， 也很少有机会出现大规模的外流， 当然，事情都是发展变化， 今天看起来的不可能未必就是明天的不可能， 另外， 外商投资的1.8万亿中间到底多少是长期投资， 多少是所谓的热钱，我们没有客观的数据不好说， 但如果定性推测的话， 这部分资金不会少。

中国政府持有的外汇储备大部分都是以各国债券的形式存在， 而不是现金， 因为现金是零收益， 而只有国债是有利息收入， 尽管看起来不大， 但总量的关系也是一个非常夸张的数字， 每年利息1%的话， 以3.6万亿美元的体量也是360亿美元， 所以， 央行的外汇储备是一定会购买国债， 比如美元储备就是购买美国国债， 日元储备就是购买日元国债， 欧元储备就是购买欧元国债， 正常来说， 中国央行口袋里面的外汇现金估计大概不会超过总额20%， 大概也就是7000-8000亿美元左右， 如果再有什么外汇需求的话， 就需要通过在债券市场抛售国债的形式来筹集现金。

习大大上任以后， 中国政府在国际上有许多大的出资动作， 包括比如注资IMF， 国际货币基金组织450亿美元， 组建金砖银行， 中国预计出资410亿美元， 组建亚洲投资银行， 中国计划出资500亿美元， 这三个项目加起来就是1500亿美元， 2014年开始中国中央政府鼓励企业走出国内， 进行海外投资， 那所有这些资金都是需要中国中央银行拿出外汇储备来进行支付。

例举这些数字， 不是说中国政府的外汇储备是一个摆设， 而是告诉大家， 如果发生挤兑的话， 中国中央政府的那点外汇储备不够用的概率大， 过去一年， 中国大致减持了1800亿美元规模的美国国债， 这从某种侧面反映中国中央银行目前手头可支付的现金外汇头寸严重不足， 已经需要到了减持国债的阶段， 从逻辑上说， 持有国债是有收益的， 而卖出国债变成的美元现金没有收益， 所以， 一般来说不是因为钱紧， 作为中央银行没有道理抛售国债， 当然， 每一个事件不同的人都会有不同的解读， 熨平争论基本也是不可能的任务。

说完了外汇储备的问题，和朋友们聊的第二个问题就是中国政府最担心什么？ 又最渴望什么？

从我个人对于经济的理解， 我是倾向于认为大概2012年开始中国人民币已经从原来的低估状态变为2012年左右的平价到比如今天的高估， 但中国政府一直坚守着比如1美元兑换接近6元人民币左右， 全然不顾比如2014年4月份开始， 全世界除了人民币以外的其他货币都对美元有巨大的下跌， 欧元兑美元是从1.40左右跌到2015年3月份的1.05， 美元对日元的汇率是从2012年的80到了今天的120以上， 也就是说日元在过去3年贬值了差不多50%， 包括澳币和加拿大元， 英镑都在同期或多或少对美元有差不多至少30%的跌幅， 其中比较另类的只有两个货币， 一个就是纽币， 一个就是人民币。 纽币因为初级产业特征， 而且集中在食品供应端， 所以， 在全球供应过剩， 全球经济通缩状态引起的工业消费降低---工业资源价格首先下跌的过程中比较坚挺有基本面的支持， 但对于一个以制造业为主体的大国， 在周边其他国家对美元价格大幅下滑的过程里面， 人民币对美元却从2012年的1美元兑换6.26人民币继续升值到2014年3月份的1美元只能兑换6.01人民币， 在2014年的时候， 竟然还有一些经济学家预测人民币兑美元会到1：5.5的水准， 我是认为典型的瞎胡闹， 睁眼说瞎话。

中国中央银行行长周小川2003年担任中国中央银行行长， 周小川尽管不是经济学专业出身， 但我们要知道作为一个清华大学的工学博士， 至少在智商这个角度绝对要比99%读经济的更高， 而且， 周小川1986年至1987年任国务院体改方案领导小组成员，兼任中国经济体制改革研究所副所长，1986年至1991年间还任国家经济体制改革委员会委员，1995年任国家外汇管理局局长，1997年7月任中国货币政策委员会第一届委员，1998年任中国建设银行行长，2000年2月任中国证监会主席，2003年3月在十届全国人大一次会议上被任命为中国人民银行行长，2003年6月被任命为中国人民银行货币政策委员会主席. 所以， 在我看来， 周小川作为一个技术官僚对于经济的理解可能比我这个码字的高明100倍， 比大部分的经济学家对经济有更深刻的洞察和理解， 但为何中国人民币在过去3年以一个制造业大国的国家背景， 在日本这样一个同样以制造业为经济核心的国家货币贬值50%的情况下还要对美元升值近5%， 我认为背后肯定有经济学所无法解释的政治诉求或者说是利益诉求。

政治诉求比较简单， 就是中国中央政府希望有机会成为类似美元这样的国际货币， 或者至少是区域交易货币， 比较正式的说法就是人民币国际化， 2008到2013中国和周边国家大约签署了2万亿人民币的货币互换协议， 2014年以后和包括英国，瑞士等国家签署了双边货币互换协议， 2015年和澳洲签署了总额为2000亿人民币的货币互换协议。

中国政府也一直在为加入国际货币基金组织的特别提款权而努力，当然， 在8月初国际货币基金组织否决了这个可能性， 要推迟9个月再决议， 国际货币基金组织的理由是认为中国政府对经济干预过多， 起因就是7月份中国政府对资本市场的救市行动。

中国中央政府是希望全世界国家和经济体了解到我们中国中央银行的人民币是一个好东西，不管美元如何涨跌， 不管欧元如何涨跌， 不管日元如何涨跌， 我人民币可以如巍峨泰山， 一动也不动。

这是政治诉求的一部分， 利益诉求的部分就没有办法简单说清楚， 我拿2015年7月份摩根大通和美国高盛的两份有关中国外汇储备流出的统计报告来话事。

　。。。。。“过去5个季度，中国资本外流达到5200亿美元，抹去了2011年以来吸收的全部外来资本；仅今年二季度，投资者就从中国撤出1420亿美元。。。。。 这是摩根大通的说法。

。。。。。按照我们的估计，二季度外储下降了850亿美元，因此考虑到资产价值变化，中国外储下降规模要大于官方的数据。

　　如果我们再加上二季度贸易盈余1400亿美元，当季资本净外流约2240亿美元，较一季度显著增加。。。。。 这是高盛的说法， 2015年二季度资本外流就是2240亿美元。

有关这两家国际著名投行的统计数据是否正确， 网上有许多争论和解读， 感兴趣的读者可以自行搜索相关资料。

但站在今天的角度， 他们的计算是否正确都已经并不重要， 因为中国中央银行8月11日的举措已经在一定程度上做出了背书。

中国是一个负责任的大国， 也是一个要面子的大国， 就我对中国中央银行特别是过去3年的行为观察， 8月11日改变人民币中间价的定价方式， 由之前的类似于行政定价变动为市场定价实在是一点招也没有情况下的无奈之举， 连面子都不要了， 可想而知那是如何的无可奈何。

究竟怎样的无可奈何现在实际上也并不重要， 现在重要的人民币开启贬值模式以后会怎样变化， 而我们又应该怎样来保护我们的人民币财富。

我先考虑从逻辑上对中国整体经济最有利的贬值模式。

细节的推导为了节省篇幅和朋友们宝贵的时间就不展开， 简单来说， 当下中国政府最担心的是挤兑， 最容易发生挤兑的就是长期贬值预期， 比如市场认为从现在开始人民币在未来1-2年的时间会从6.1贬值到比如1：12， 这只是一个简单的数字预期， 不代表市场的真实看法， 但如果是这样的预期的话， 对于目前在国内的资本来说， 最好的办法就是赶紧跑， 比如现在的1000亿人民币今天按照1：6.1兑换为美元的话是差不多164亿美元， 但如果2年以后， 人民币变成了1：12的话， 今天的1000亿人民币就只能兑换为差不多82亿美元，如果慢慢市场形成这样的预期的话， 在市场的自我强化之下最后未必不能演变为挤兑潮， 而根据上面的分析， 中国中央政府实际上是不愿意这一幕发生的。

而不希望这一幕发生不外乎两种情况， 第一就是比如我8月11日贬值2%以后， 我可以保证不贬值， 但实际上是8月12日又贬值了1.6%， 8月13日又贬值， 3天已经贬值了差不多4%， 8月13日央行进场干预， 包括行长助理张晓慧的发言，中国人民银行研究局首席经济学家马骏的强调都是试图向市场证明这一点， 也就是人民币不会贬值或者说贬值4%我们就结束了本轮贬值模式。

问题是中央银行你可以这样说， 但市场是否买账是另外一回事， 包括人民币对于美元的市场价位到底在哪里， 你中央银行是否说了就算也是一码事， 你中央银行是可以不断在市场干预， 但如果不是子弹不是非常充分的关系， 你又何必要通过市场定价来确定人民币中间价， 而不是像之前的定价模式， 每一天你行政性地确定一个多么简单， 多么强大。

有朋友说这个是中国人民币走向市场定价的开始， 很好， 什么叫做市场定价， 市场定价就是央行不加干预， 你央行在8月13日进场干预， 说明你只是美其名曰市场定价， 实际上还是人为干预， 干预是什么方向， 干预是贬值的方向， 也就是说市场认为你人民币还是要贬值， 但中国中央银行行政上面为了阻断市场的预期进来阻断人民币继续市场定价。

但如果高盛和摩根大通的统计有一定价值的话， 8月13日中国中央银行的进场干预就是在开中国人民的国际玩笑， 这是在往死路上走的一条不归路， 最后的结果必然就是在市场预期和市场定价之间， 中国中央银行把一点外汇家当全部给打完， 而在此过程里面， 国内的资金不断地蜂拥离开中国， 这是典型的腹背受敌。
 

所以， 历史会证明不管是英国， 美国， 日本他们统统采用过的耍无赖手段才是对中国政府， 中国经济和中国未来最有意义以及价值的人民币汇率处理方式。

现在全世界都讲究市场定价， 所有的行政干预也都是戴着面纱在做， 因此， 中国政府现阶段可能没有办法说人民币兑美元变成1：10， 如果是这样的思考方式的话， 我认为中央银行8月11日的这步棋就走得特别好， 你们不是说我干预吗， 那我就来一个市场定价， 由市场来确定人民币的价值所在， 这种方式的好处是全世界没有任何一个机构或者个人可以指手画脚说什么， 美国人以前也曾经无赖地说过， 美元是我们的美元； 而日本政府也耍过无赖说“日元汇率由市场决定”， 那我们中国中央政府也可以理直气壮地说， 人民币的币值由市场来决定， 而且目前的波动范围是每天2%， 我过一个星期扩大到3%，再过一个星期扩大到5%， 再过一个星期我取消波动范围， 这个才是真正的市场定价。 而这样的好处是假如比如人民币对于美元的核心价格在比如1：10， 其实每天下跌2%的话， 从1：6.2 跌到1：10只需要25个工作日， 大概是1个月的时间。


假如在一个月以后人民币通过市场模式在不干预的情况下跌到了1：10， 我们假如这是市场的核心定价， 到了1：10 这个位置以后， 国内的资本就会失去外流冲动， 1个月的时间实际上做不了太多的事情， 特别是对中国的长远发展有重要意义的长期投资资本因为没有时间把资产兑换成现金， 所以， 基本不可能离开中国， 而在比如一个月里面离开的资本因为汇价到了1：10的关系， 它的流动方向会从流出改为流进， 资本是逐利性质的， 2015年中国的GDP增长速度至少是美国的2倍， 这是国家意义上的发展机会和盈利机会， 所以， 只要人民币快速贬值到位， 所有中国政府在资本领域不希望看到的比如外汇挤兑， 比如巨量资本流出引起国内人民币资产价格暴跌进而影响到中国经济的长久和稳定就都有机会降低在最小程度。

假如说人民币对美元的核心价值是在比如1：10的话， 利用一个月的时间从6.2爆贬到1：10和利用1-2年或者更长的时间缓缓下跌到1：10， 这中间的差别放大了说对于整个中华民族都是事关生死存亡的大事。

下面就是最最重要的环节， 尽管我们不知道人民币是否会贬， 或者选择哪种方式贬， 是快速贬还是慢慢贬， 对于持有大量人民币资产的国民来说， 人民币的贬值肯定不是福音， 但万事都非绝对。

在进行下一步之前， 先来探讨定性的层面， 那就是人民币对于美元来说到底未来是升值的方向还是贬值的方向。

 由于8月13日， 中国中央银行出手干预的是人民币贬值的方向， 所以， 我们可以定性地说以市场先生的角度来说人民币的基本方向是贬值方向，如果方向确定， 下一步的问题就是如何贬的问题， 是一路爆贬， 还是涨涨跌跌慢慢贬， 但不管如何， 贬的性质基本可以确定下来， 除非比如说不需要央行干预， 人民币可以自然走强， 我们就认为人民币到了核心价值区， 这个比价可以是比如6.4， 6.5或者任何一个数字， 只要不是中国中央银行的代理银行出手干预市场的价格可以稳定下来， 我们都认为是一个市场价格。



对于广大的中国朋友来说， 一夜之间把人民币资产变成美元资产这就是在自掘坟墓， 不仅理论上不可能， 在现实里面也不可能实现， 中国中央银行每一个的外汇头寸只有5万美金， 所以， 在这一点上面， 我们唯一可以利用的也就是这5万美金的宝贵的个人外汇额度而已。

 
我认为对于所有的中国居民来说， 最最简单和最最有效的方式就是先把这5万美金的额度换出来， 然后利用现代金融工具来对冲人民币贬值对于人民币资产的价值伤害。


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对于国内的朋友来说， 比如现在有100万人民币资产， 基本朋友们也不太可能把所有的人民币换成外币， 但政府有5万美金的换汇额度， 所以， 一定要无论如何利用好这5万美金的宝贵额度。



5万美金大概是30万人民币， 这样你的100万人民币资产已经变成只有70万的人民币资产， 现在你用5万美金在诸如KVB昆仑国际的外汇交易平台开一个外汇交易账户， KVB昆仑国际的交易平台提供人民币对美元的离岸账户交易， 因为从8月11日开始到今天8月14日， 人民币对于美元总共也就下跌了4%， 所以， 我们的对冲风险其实不是很大。

我们在这个账户上面利用5万美金做保证金买入10万美元的人民币， 这个就是叫做对冲， 现在假如人民币兑美元比如说从1：6.4 贬值到1：8的话， 你的10万美元的头寸可以为你获取16万人民币的收益， 也就是说站在美元的角度， 尽管人民币汇率有所下跌， 但你的人民币资产如果兑换成美元的话， 没有任何损失， 而如果站在人民币的角度， 人民币的下跌， 你国内的人民币还是70万， 但国外的对冲账户为你获取了16万人民币的收益， 你的总资产变成5万美元加上86万人民币。

假如人民币从6.4升值到了5.8， 如果站在美元的角度， 你的全部资产还是你在做对冲一刹那时候的比如15万美元， 因为人民币的升值， 你买入10万美元人民币的上涨变成亏损6万人民币， 大约1万美元， 但国内的70万人民币却可以多兑换1万多美元， 所以， 以美元计价的话， 你的美元财富没有变化， 当然， 如果以人民币计价， 你的财富有所损失， 但这是一个浮动损失， 只要你不被强制平仓的话， 只有有一天人民币对于美元跌回比如6.5的话， 你就可以平手离场。

 
所以， 对于所有的财富对冲来说， 最大的关键是保证账户不被强制平仓， 而希望不被强制平仓的关键只有两点

1.       就是快

2.       就是杠杆比例不要大。


快的关键就是因为现在人民币刚刚开始贬值， 所以， 即便恢复到8月11日之前的汇价比如6.11的水准， 以目前的6.4的价格来说， 只有不到5%的风险， 如果加上中国中央银行8月12日和8月13日的表态， 基本中央银行是认可1：6.4的汇率是所谓的人民币的真实汇率， 也就是说在1：6.4左右的价位入场， 这是中央银行认可的价格， 也就是说人民币在中央银行的心目中目前的实际市场价格不会比1：6.3更强， 也就是中央银行也不认可人民币重新升值到1：6.2以下， 这样的话， 我们全部的风险就是1：6.4的当前市场价格和1：6.2的大约人民银行都不认可的这大约2000点而已， 买卖10万美元/人民币的话， 也就是2万人民币的潜在亏损。

但如果你手脚不够快， 假如在1：7的位置才开始进行对冲的话， 这个就完全是两码事， 你承担的风险就从目前的2千点人民币扩大到了8000点人民币， 买卖10万美元/人民币的话， 就是差不多8万人民币的潜在风险。

而且， 随着时间的推移， 中国中央银行是否继续同意每一个国民每年5万美元的换汇额度， 包括你有美元能否同意你转移到国外都是未知数， 所谓的夜长梦多， 如果考虑清楚的话， 永远是速度越快对自己越有利。

市场的最基本核心就是早进场的赚后进场朋友的钱， 如此而已。

而杠杆比例的关键就是比如5万美元只做10万美元不超过20万美元的交易， 对于人民币来说， 在目前的人民币价位上面，这是一个非常安全的仓位控制， 因为从理论上说， 如果你用5万美元买20万美元的美元/人民币， 除非人民币对美元再升值20%， 也就是说从6.4升值到5.2， 你的账户才有需要追加保证金的要求。

但你认为到底有多少概率人民币可以从6.4升值到5.2.

但是假如你的手脚不够快的话， 等人民币兑美元比如已经下跌到了8元左右再来开户和做对冲， 那就真的可能有巨大的风险， 你同样4倍杠杆的话， 人民币从元升值到比如6.4我认为完全有可能。

而且站在比如5-10年的角度， 我认为人民币是有可能对于美元要比现在的6.4更强的可能。

每一次我们碰到灾难和危险的时候， 都是要说黄金72小时救援时间， 在人民币有机会开启贬值模式的情况下， 我是建议所有我认识或者认识我的朋友可以在你可能的第一时间开设外汇账户， 同时对冲巨大的人民币快速贬值风险。

而平台的开户商我建议是KVB昆仑国际， 而代理商我建议请选择大洋国际， 这是我和另外一位交易员成立的公司， 选择我们的好处是除了有不间断的专业咨询以外， 你的每一次交易的佣金我们将会返还给你50%， 而余下的50%也会进行二次分配，你所有的交易佣金还会决定你未来在这个企业的股权比例。

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最后， 祝所有认识我或者我认识的朋友好运！



高飞