净资产收益率深度分析--价值投资的核心

**hdwater** 稀客 帖子数 : 147 积分 : 427 注册日期 : 15-07-29

做价值投资的，不可避免的高度重视公司的净资产收益率（ROE)。ROE是分析公司业绩的起点和根本，它表明公司运用公司股东投入的钱创造利润的好坏程度。那么是不是ROE越高越好呢，如果一个公司连续5年，10年甚至15年保持较高的ROE（>=15%），那这个公司是不是就是一个很好的投资目标呢？

     如果是刚开始学习的我，我会欢欣鼓舞，以为找到一个赚钱的机器了。现在的我就会用怀疑的眼光去挑剔下ROE的质量。

     净资产收益率(ROE)=资产收益率（ROA)*财务杠杆

     ROE当然与公司的负债水平有关系。一个高负债的公司，在行业景气度高的时候，所创造的ROE是让人垂涎三尺的。另一方面，经营环境恶化的时候，高负债毕竟会带来比较高的风险。所以作为追求确定性的巴菲特来说，他喜欢低负债甚至没有负债的企业。

   资产收益率（ROA)=净利润／资产＝（净利润／销售收入）*（销售收入／资产）＝销售净利率*资产周转率

　　那么：净资产收益率(ROE)=销售净利率*资产周转率*财务杠杆
　　销售净利率，就是说你的企业每卖单位产品赚的钱要多。同样卖出去１００元的产品，销售净利率高的可能赚１５，２０元，销售净利率低的可能只能赚４，５元。如果某个行业销售净利率很高，就会有人眼谗，那么赚钱，谁不想做？就会有无数的公司进入到这个行业中来。做的人多了，高的销售净利率就向着平均数降低。比如前几年，青篙素治疟疾，利润很高，最高时达８０００元／吨。很多企业加入这个行业，短短２－３年，行业内企业由１２家爆长１００多家。结果现在产能过剩，价格直落到１３５０元／吨。行业内企业日子很不好过，据市场上流传的数据显示，截至目前，国内100多价青篙素企业已锐减80%。如果有的公司连续５年，１０年销售净利率都比较高，那就说明这个公司或者行业，进入的门槛很高，后来想做这个的只能望洋兴叹。这就很值得注意了，搞不好又是一个贵州茅台。
　　赚钱还有另一条路，我利润不高，但我薄利多销，资金周转快，也能赚大钱。这就是资产周转率。象这样的公司依赖于管理能力，各环节控制的好。

　　总的来说，公司的竞争能力决定了销售净利率的高低，管理能力决定了资产周转率的高低。巴菲特最喜欢的明星企业，就有经营特许权，优秀的管理人两个要素。这其中就包含了企业强核心竞争优势，强管理能力，从而企业就会拥有高销售净利率，高资产周转率。

　　理论上，高净利率，高资产周转率的企业，当然是理想的投资公司。现实中这样的公司少之又少。有的公司属于投资很大，固定资产多，资产周转率就不容易提高，那净利率就要高；许多消费品，服务类公司等竞争激烈的领域，利润率很低，要取得成功，就必须提高资产周转率。

　　如果两者不能兼得，我还是比较倾向于有经营特许权，有核心竞争优势的企业，就是现在流行说的傻子做也能赚大钱的公司。竞争激烈的公司总是让人有睡不着觉的感觉。比如现在的家电行业里，格力电器的确是很优秀的，董明珠更让人佩服。格力电器（０００６５１）从１９９６－２００６年１０年间，其净资产收益率(ROE)是：３３.４　３４.９　２２.４　２１.７　１５.７　１５.８　１６.２　１５.５　１７.２　１８.８　２０.２　最低的ROE也达到１５.5%。说明公司的投资回报率是非常令人满意的。１０年间的销售净利率是：６.５　６.１　５.０　４.４　４.０　４.１　４.２　３.４　３.０　２.６　行业竞争激烈的让人窒息，公司的净利率逐年下滑，从数值来看也是薄的象一层纸，看这个实在是让人提不起投资的热情。公司近３年来的资产负债率一直维持８０%的高水平，让人提心吊胆。当然这更显现出公司卓越的管理水平：在如此高的净资产收益率的情况下，资产的规模越来越大，公司的资产收益率竟然从２００２年的０.９９９４提高到２００６年的１.６６１。每天看中央２台格力电器的广告：“格力空调，世界名牌”的时候，我总是感叹，这个世界名牌来之不易啊。

　　同样高的ROE情况下，我想我是很不情愿投资于格力空调这样的企业的。反过来说，也不能对资产周转率的认识不足，在其他要素差不多情况下，管理水平的确让人关注。我以前就是对资产周转率不太重视，近来读了点东西，才对这个指标在ROE中的分量有了新的认识。

　　写点自己的浅薄认识，希望扔块砖头，引来大方之家给予指点。我写博客就是希望在交流中提高自己的水平，也希望自己的一点认识能对大家有所帮助。

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