渠道的价值 （一)

渠道的价值 （一)
原创 2017-01-19 Fred 高飞 财道高飞
本来也想写一点回顾2016展望2017的东西， 但看到很多朋友发表了他们对于过去和未来的看法和观点， 我就不凑热闹。

把公众号更改为“财道高飞” 是希望更有个性， 更有趣和有料。 生活里面除了金钱游戏还有诗和远方， 所以， 2017年我也希望这个公众号可以更接地气， 更好的和朋友们交流。

我是从2012年开始关注人民币汇率问题， 2014年陆陆续续在公众媒体发表了一些文字来阐述人民币汇率， 算是这个市场对人民币币值关注比较早的那一伙。 2015年8月11日以后， 市场对人民币的关注度升温，各路专家纷纷发表观点和看法， 现实世界， 2015年8月到2016年年底， 人民币差不多有10%的贬值， 对于人民币未来到底会走到哪里， 大家的观点很不统一。 当然，不统一是正常现象，市场的存在就是为了解决争端。

我自己的看法过去一年人民币的贬值相比未来也许只是茶杯里的风波，真正的惊涛骇浪更可能还没有开始， 这里面有比如说中国央行一系列有力的调控措施， 政府还有足够的子弹可以应付市场， 老百姓对政府的信任， 全球资产水平高位， 中国有不错的经济增长等很多东西有关。

市场有一个观点认为外汇储备就属于中国政府的资产， 实际上外汇储备中有很大一部分并不是中国政府的资产， 而是中国政府的法定负债， 这和中国的外汇管理体系有关系。 因为过去十年人民币的升值和人民币资产价格的上涨， 2000年到2012年外商在中国投资的回报非常丰厚， 我在2012年的时候大致算过一笔账， 比如2000年到2010年之间的外国投资在2012年全部结算离开中国的话， 中国政府的全部外汇储备直接负资产的状态。 而现存的3万亿中真正属于中国政府资产的实际上只是贸易和劳务输出盈余以及投资盈余， 过去15年中国政府确实通过贸易顺差和劳务积累了丰厚家底， 但投资方面却是标准的“送财童子”，比如对美国两房债券的投资， 对欧债的投资， 英镑债券的投资和日债的投资， 以美元计算都是巨大的浮亏状态或者根本不能动弹， 而这些加起来超过15000亿美元。过去1年半中国政府在外汇市场用于干预人民币贬值态势的子弹粗略估计可能超过3000亿美元， 而过去几年中国国企在海外的投资， 尽管成功案例也不少， 但同样有很大一部分典型的失败投资， 所以实际的情况并不像大家想象那样乐观。

2016年年底外管局发文加大了外汇管理的力度，从政府角度加大外汇出入境管理属于正常家务事， 无可厚非。 但换一个角度应该是比较清楚反映了政府外汇家底吃紧的现实状况。

仅仅外汇储备的减少其实还能够接受， 比较担忧的是中国非金融企业的负债超过100万亿，超过GDP的150%， 连 还本付息都做不到的地方政府债总额应该在20万亿人民币左右， 要冲销这些债务技术上对企业来说可以简单破产解决， 但由于100多万亿企业债的大头都属于大型国企， 所以， 技术上的简单破产在现实里面不太可能实现的概率大， 而20万亿地方债基本连破产的可能性都没有， 在这种情况下从宏观的角度要不降低利率来降低债务负担，要不企业提高利润偿还负债， 要不就是通过更大货币发行来稀释企业债和地方政府债。 现实生活里面在美联储加息周期中国央行不跟着加息已经是难能可贵；而对居于垄断地位的国企们来说，希望他们通过提高效率来提高盈利基本同样不可能实现的任务； 而继续加大货币发行， 则从人民币内在价值的角度必然是更大的贬值压力。

经济问题的解决可以有很多方案， 对于中国来说， 对于人民币汇率来说还是有很多机会比如维持汇率在目前的水准甚至不排除升值，比如说政府大幅度减税提高企业的盈利能力，比如说大量的科技创新提高产品附加值， 提高企业的盈利能力， 比如说政府大幅度对教育， 医疗进行补贴， 建立更加完善的养老机制来释放消费能力。。。。。 问题是中国政府未来在发展经济处理债务的过程中， 尽管看起来选择很多， 实际上选择的余地非常小， 大概率会继续以提高基础货币发行量， 以新债偿还旧债的模式来处理经济和债务问题， 而更麻烦的是由于货币发行总量， 社会债务总量的关系， 未来新增货币需要继续加速发行才能够保持整体经济的正常运营，而那将是一件非常恐怖的事情， 按照目前的速度， 可能到2020年 ， 中国广义货币M2总量已经超过250万亿 ， 而2020年的时候， 估计GDP也就是100万亿左右，20万亿的GDP增长面对100万亿的货币增长我不知道大家会是怎样的感受， 什么东西发多了都不值钱， 人民币也很难摆脱这种命运。

（上图是一位网友有关中国M2的估算， 实际上2016年底的真实M2已经超过了他的预估数字近10%， 预计2020年M2总量超过250万亿应该是大概率事件）

美元作为世界货币， 全世界全部流通的美元加起来不过20万亿左右， 而中国一国M2按照1：6.9的汇率计算已经是22万亿美元， 超过了作为世界货币的美元全球流通总量， 问题是中国的GDP只有美国的60%。

中国人的平均智商地球最高， 所以管理中国人的中国技术官僚能耐肯定是世界第一， 2016年中国人民币表现还是不错， 预计2017年人民币对美元的震荡区间在6.75-7.40之间. 换一句话说， 人民币继续在有控制范围内波动的概率大。

但长期来说， 由于政体不同， 政府追求的经济目标不同， 所可以采用的技术手段不同， 维持政局稳定所需要的经济成本也不同， 对于中国政府来说， 大概率未来会以提高货币总量规模来解决经济问题， 在货币发行规模长期大大超过GDP增长速度的前提下还希望维持汇率稳定基本是不太可能实现的神话，短期可以通过政府之手维持汇率在一定程度内的稳定， 但长期来说， 只能呵呵。

在外管局不断加强外汇管制的前提下， 短期人民币依然可以通过政府之手维持在一个相对稳定状态， 但长期来看人民币汇率贬值仅仅是一个开局，决定两国货币汇率关系长期来说必定是货币规模， 货币的内涵财富， 没有道理创造了1元的财富却发了10元钱， 手里面的货币还可以继续保持原来的购买力，而如果购买力下降了， 没有理由汇率可以一直保持不动。

当然， 汇率关系是两个国家货币内在购买力之比， 中国政府在超发货币的过程中， 美联储这几年货币发的也不少， 如果两个国家的货币内涵财富都在减少的情况下， 汇率的变动方向就是“矮子里面拔将军”， 这也是为何美联储停止QE以后美元存在较大升值压力的原因。

金融市场关乎的都是未来的预期， 汇率的问题有经济基本面的关系， 也有很多是市场焦点的关系， 另外还有一些市场资金面游戏规则的关系。 当前的市场焦点都是比如美联储在收紧货币政策， 美国经济有可能稳定在2%， 有机会2.5%到3%的GDP增速； 而中国经济未来几年增速可能大概率保持在5.5-6.5%之间， 但为了保持这个经济增长速度， 未来几年需要M2继续每年14%左右的增幅， 也就是说未来几年货币每年可能都会有8%左右的贬值， 一年，两年似乎不是非常可怕， 但如果持续5年或者10年的话就非常吓人， 更棘手的是因为计划生育政策人为地改变了中国社会的年龄结构， 从年龄结构的角度， 随着时间的推移， 比如到了2025年以后， 中国的麻烦可能会更大， 经济增长速度可能会进一步回落， 但货币发行量却未必可以缩减， 当然， 还有很多其他的比如环境因素， 比如传统因素， 比如人文因素等等来制约经济的发展， 这些因素结合起来就是会对人民币在一个较长的时间内形成不断的贬值冲击和贬值压力。

所以在外管局加强外汇管制的前提下如何可以找到一些好的渠道做一些资产配置来更好地保护家庭资产从长期角度还是有一定价值， 对这个话题感兴趣的可以与我私聊， 有关渠道的话题不想掀开来说， 但确实因为这个国家一贯以来的特殊性， 有些企业一直在合理， 合法， 合规地做着大家想做却做不了的事情， 这就是所谓的信息不对称， 能耐不对称。

作为2017年的开篇， 不想浪费大家太多时间， 我慢慢写， 大伙儿慢慢看， 我们一起慢慢探讨有关“渠道”， 有关“投资”， 有关“风险管理”， 有关“财富增值”。

最后还是祝大家2017投资好运！

Fred 高飞

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