2016潜在金标之无人机民用行业

隆鑫通用资料卡片
注：资料基本来自公司的公告、投资者互动交流平台、国泰君安、海通证券和银河证券等的研报。
一、无人机领域的行业知识-民用专业无人机-农林植保
（1）无人机的简单分类
按照用途可以分为军用无人机、民用专业级无人机和民用消费级无人机。
在民用消费级无人机行业，大疆创新一家独大拥有绝对的市场优势，其是全球最大的消费级，当前还没有上市，风投估值早超过100亿美元了。
军用无人机当前主要产品有“翼龙”、“彩虹”察打一体无人机，以及中航工业洪都航空生产的“利剑”隐身无人机。“利剑”由沈飞（601所）设计研制，上市公司洪都航空生产制造，当前还没有量产，如果量产时将显著增厚公司营收与利润，洪都航空在军用无人机行业非常具竞争实力。当前A股市场涉足军用无人机的公司还有好几家，如威海广泰、山东矿机等。
民用专业级无人机行业，当前在农林植保、军警安防、电力巡检以及灾害监控等领域都有较大的市场应用前景。民用专业级无人机由于没有军品生产采购的行业壁垒，短期来看有可能复合增速比较快。
（2）农用专业无人机在农林植保的运用
农业植保无人机是指用于农林植物保护作业的无人驾驶飞机，该型无人机由飞行平台（固定翼、单旋翼、多旋翼）、GPS飞控、喷洒机构三部分组成，通过地面遥控或GPS飞控实现喷洒作业，可喷洒药剂、种子、粉剂等。农业植保无人机的发展有其必要性，主要有以下几点。
1、高效自动化。随着土地流转，大型农场将持续产生，对种植业的机械化自动化程度要求提高。植保无人机单日作业面积可达300亩，效率高于常规喷洒数十倍。且作业采用飞控导航自主作业，喷洒前，将农田里农作物的GPS信息采集到，并把航线规划好，飞机基本可实现自动作业。
2、替代人力安全性高。农村青壮年劳动力稀缺，人力成本日益增加；且农药对人体伤害较大，年轻人不愿意进行农药喷洒。植保无人机可远距离遥控操作，避免了喷洒作业人员暴露于农药的危险，保障了喷洒作业的安全。
3、节省资源，降低污染。农业植保无人机喷洒技术采用喷雾喷洒方式，可以节约50%的农药使用量，90%的用水量，大大降低了资源成本。
4、防控效果好。飞机飞行产生的下降气流吹动叶片，能使叶片正反面均能着药，防治效果相比人工与机械提高15%～35%，应对突发、爆发性病虫害的防控效果好;不受作物长势的限制。
（3）农业无人机的政策支持
2014年11月，国务院印发《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》，土地流转进度加速。2015年2月农业部印发《制定2020年农药使用量零增长行动方案》，淘汰传统喷洒工具，要求喷洒方式改进。2014年湖南、河南首次被列入中央农机补贴名单，预计16年期多个省份会将农用无人机纳入补贴名单。农业“十三五规划”主攻农业现代化，农机整体渗透率超过60%，植保农机使用最低，弹性最大。2014年中央在河南、湖南两省将植保无人机列入补贴试点，第一批共补贴300架。中央补贴后，河南、山东、福建、山东、江苏、浙江等省份开始推行省内补贴试点，预计16年期多个省份会将农用无人机纳入补贴名单。
二、隆鑫通用的公司情况
当前涉足农用无人机的上市公司有好多家，基本上都是从其他主业转型而来、或是业务扩展到无人机领域，隆鑫通用是其中我认为各方面都还不错的一家，此处做个简单资料记录，便于跟踪，看后面有没有投资机会。
（1）公司业务介绍
公司确立并全力推进实施“同心多元化”发展战略，以成为“清洁动力系统服务提供 商”为目标，努力拓展微型电动车、无人直升机、智能电源、轻量化汽车零部件、农业智能装备 等新兴业务。
1、发电机组业务。 北美市场是全球小型发电机组主要市场。公司以变频发电机组和大功率发电机组为产品突破口，持续调整产品结构，加快产品升级。。
2、农业机械装备业务。公司三轮车业务受国内行业整体情况影响，近来销量同比有所下滑，但是通过产品结构优 化，200cc 及以上排量产品销量占比提升，巩固了公司在商务重载领域的领先地位。 此外， 公司在行业内率先运用"全系统化机器人焊接"工艺，显著提升了三轮车车厢、车架关重零部 件的质量水平，凸显了产品的差异化优势。
3、轻型动力业务。轻型动力产品市场份额稳步提升， 品牌影响力进一步增强。此外，与宝马合作的全新大排量发动机项目按计划顺利推进。 非道路用轻型动力业务，保持了强劲的增长势头，处于国内领先地位，已成功进入全球高端园林机械 专用动力领域。
4、两轮摩托车业务报告期内。 公司把握两轮摩托车市场转型升级的方向，坚持“运动、休闲”的品牌定位，陆续推出 PR31、 PR41 等正向开发的平台级自主产品，其中 PR31 产品全年销量突破 9 万台，产品竞争力大大增强， 不但助推墨西哥、哥伦比亚等传统大市场创汇大幅增长，并成功实现新兴市场的突破，为后续发 展奠定了良好基础。
5、其他转型业务。微型电动车业务方面，山东丽驰新能源汽车有限公司2015年上半年实现销售 14,666 辆，达到 2014 年全 年销量的 2.6 倍，实现销售收入 31,185.80 万元，同比增长 52.39%。公司控股子公司华恩车辆租 赁服务有限公司已经开展“社区上门洗车服务”，截止报告期末，在线用户数已到达 13,380 户。 汽车轻量化零部件加工业务，向长安福特、上海通用、一汽大众等客户的供货规模稳步增长， 报告期内，实现销售收入3563万元，同比增长375%。 无人机业务，针对市场需求，公司完成了XV’2农业植保专用无人机的整机总体设计工作，并 按计划进行了系留离地测试实验、厂房内离地飞行试验，并于7月19日进行了首次场外试飞。 智能电源业务,公司支付现金及发行股份购买威能机电资产事项已经公司股东大会批准，并于 2015年7月30日获得了中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核通过。
（2）上市以来业绩情况
隆鑫通用2012年8月上市，上市至今的主要业绩情况如下表，净利润一直保持增长，从2012年的4.6亿增加到2014年6.1亿，2015年7亿-8亿。净利润现金含量平均在100%以上，经营活动产生的现金流净额和净利润也是匹配的。
上市以来的营业收入都在60多个亿左右，这几年基本没有增长，而净利润保持在平均15%以上的增速，原因就是毛利率的增长，毛利率从18.12%增长到20.51%。毛利率增长主要是因为公司的成本端94%是直接材料，受益于大宗商品的这几年的熊市，人工成本占比成本端不到3%，虽有上涨但比例不大。
三、隆鑫通用新业务的发展态势
（1）无人机业务
公司与清华大学合作，技术优势明显。2014 年10 月25 日公告，公司与清华大教授王浩文、深圳力合创及珠海清华科技园进行合资合作，共同出资成立合资公司珠海隆华直升机公司，从事无人航空器（无人直升机）整机系统及零部件的研发、制造和销售业务，合资公司注册资本金为人民币1 亿元。其中，公司以现金5000 万元出资，持有合资公司50%股权；王浩文教授和力合创投以经评估后的某无人航空器现有全部知识产权出资人民币3,800 万元，合计持有公司38%的股权（其中，王浩文教授持股26.60%、力合创投持股11.40%）；同时，力合创投另以现金出资人民币600 万元，即加上前述知识产权出资力合创投合计持有公司17.40%的股权。珠海科技园以现金出资人民币600 万元，持有公司6%的股权。
王浩文教授，系清华大学航天航空学院航空宇航工程系教授、博士生导师，一直从事直升机设计方面的教学和研发工作，研究方向包括新概念旋翼飞行器设计、直升机动力学等，是珠海隆华无人直升机系统项目的总设计师。
2015 年7 月公告，公司无人直升机XV-2（农业专用植保机）在珠海完成了首次场外试飞，XV-2 在ACAH 控制模式下，单次飞行时间大于8分钟，累计飞行时间超过20 分钟，试验飞行高度5-15 米，最大前飞速度15 米/秒（54 公里/小时）。此外，公司及珠海隆华XV-1 无人直升机产品信息已通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证，该产品信息已进入全军武器装备采购信息网，为公司产品今后进入军用领域拓展了空间。
高作业载荷植保无人机是未来趋势，先发优势利用公司脱颖而出。目前市场上农业植保无人机普遍搭载重量较小，且续航时间短，难以满足大面积、高强度的植保喷洒需求。未来连片农田的大规模作业，有效载荷量大、续航时间长、满足大面积/高强度喷洒需求的大型植保无人机将成为趋势。公司农业植保无人机XV-2 目前是国内载重量最大的农业植保无人机之一，高载重量和强大的技术储备将使得公司在大规模农田植保获得先发优势。公司目前XV-2 机型最大载药量在72L，高于15L 的行业平均水平。鉴于我国农田区域分布辽阔，我们认为，公司高作业荷载植保无人机，未来将优先分享大规模农田植保市场。
2015年 5月8日广东省委书记胡春华在珠海清华科技园调研时，重点参观了公司无人直升机产品，清华大学王浩文教授做了专门介绍，胡书记并强调将大力支持先进装备制造业发展。公司无人机在珠海市属于政府引进项目，未来有望获得政府相关支持。
在三季报中公司介绍：当前完成了专业农业植保无人机 XV-2 的原型机结构设计、原型 机试制、成功进行了从系留试验、悬停试验、多次的场外试飞等科目，均达到了设计要求，并在 此基础上进行了飞行包线拓展试验，目前正进行产品 200 小时整机耐久测试，为产品量产奠定了 坚实的基础。同时，公司参股了北京兴农丰华科技有限公司，正式涉足农业信息化领域，以无人 直升机为依托，通过互联网平台，打造基于“大数据、大客户”为核心的农业现代化服务平台， 为现代化农业的制种、育种及农事作业等核心产业链提供信息化服务。
（2）外延式收购控股发展
公司控股山东丽驰，加码新能源汽车产业。公司2014年投资5000万元，获得山东丽驰20%股权。此次公司出资1.765亿元收购山东丽驰21.89%股权（评估值8.064亿元），并增资1.5亿元，从而持有股权比例增至51%，实现绝对控股。山东丽驰2014年销售收入4.4亿元，净利润802万元；2015年上半年实现微型电动车销售1.5万辆（+267%），销售收入3.1亿元，净利润1704万元。此次收购的业绩承诺为，山东丽驰2015至2017年净利润不低于5000万元、6000万元、7200万元。此次收购将有利于公司由两轮摩托车向低速电动四轮车型升级，并进一步向新能源汽车转型，打开公司成长空间。在交流互动平台上，公司介绍山东丽驰今年1-10月共销售电动车24,239辆，是去年全年的4.39倍，预计2015年全年有望突破3万辆。
公司控股威能机电。公司通过发行股份及支付现金的方式收购威能机电75%股权，交易价格为5.8亿元。威能机电是国内柴油发电机组行业技术实力较强、规模较大、具有一定影响力的企业，业务覆盖数据中心、能源、金融、通讯、船舶、市政、医院、商场、基础设施建设等领域，承诺2015/16/17/18年净利润不低于6,600/7,900/9,500/11,500万元。并购威能机电将有助公司业绩增厚和产品结构升级。收购广州威能对应2015年承诺业绩估值仅为11.7倍，远低于同行业科泰电源等的估值。
四、股份回购、股权激励和员工持股方面跟踪
（1）股份回购
2015年1月份，计划回购股份的种类为本公司发行的 A 股股票，在回购资金总额不超过人民币 3 亿元、回购股份价格不超过 16.5 元/股的条件下，进行回购，有效期是四个月。
截止2015年5月20日，回购期限已满，公司已回购股份数量为6,314,859 股，占公司总股本的比例为0.7845%，成交的最高价为15.40元/股，成交的最低 价为13.52元/股，支付的总金额为91,269,834.67元（不含印花税、佣金等交易 费用）。
公司于2015年5月22日在中国证券登记结算有限责任公司注销所回购股份，并及时注销回购专用证券账户和办理工商变更登记手续等相关事宜。
（2）股权激励
公司2013年开启的股权激励相关信息如下，股权激励对公司过去几年的发展提供了内部动力，也为管理团队和核心技术团队的稳定提供了保障。
（3）员工持股
员工持股计划筹集资金总额上限为1.25亿元，其中董监高9人认购40.63%，其他人员64人认购59.37%，资金来源为员工自筹30%，剩余70%由控股股东隆鑫控股提供无息借款，该持股计划设立后委托汇添富基金管理并认购汇添富专项资管计划，在二级市场购买（包括大宗交易）、协议转让等方式取得并持有公司股票。
持股计划设立业绩考核条件：以2014年净利润为基数，2016年、2017年、2018年净利润分别不低于7.7、8.8、10.3亿元，较2014年增长率分别不低于26.23%、44.26%、68.85%，完成考核方可在次年内出售该持股计划总份额的40%、30%、30%来实现收益。
截至 2015 年 6 月 5 日，公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方 式完成公司股票的购买，累计购买公司股票 3,498,419 股，占公司总股本的比例 为 0.44%，购买均价为人民币 35.01 元/股，并将按照规定对购买的公司股票予 以锁定。
员工持股均价35元，相对当前23.73价格来讲已经浮亏32%，从侧面也说明公司高层对自己公司非常看好，对公司的业绩和基本面比较有信心。但个股公司在某些局部时刻受整体市场环境影响比较大，一时浮亏站在未来几年角度来看，问题不大，盈利是迟早的。
五、分红及估值探讨
（1）分红
公司2012年上市后每年都进行了现金分红，分红比例是每年净利润的30%，没有进行送股和转股。只进行现金分红而没有送股转股，估计一方面是因为上市时的股本已经有8亿股了，股本较大；另一方面可能和公司大股东及管理层更注重实效相对低调的思想有关。
（2）估值探讨
当前市值199亿，2014年净利润6.1亿，2015年三季度净利润6.3亿，同比增加36%，估算2015年净利润不低于7.0亿，估值PE在28倍，PB在4.2倍。这个静态估值水平在当前的A股市场属于中等偏下的位置。
公司的传统主要业务是农用三轮车、两轮摩托车，过去几年营业收入在个位数增长，利润两位数增长，主要原因就是毛利率的提升。毛利率提升受益于大宗商品有色金属和钢铁的价格低位，而当前有色金属和钢铁的大多厂家都到了亏损要关门的边缘了，价格再下降的空间应该已经不大了。对公司而言，传统业务净利润的增速大概率是要降下来了，未来基本保持在7个亿的净利润左右。当然，有这个利基在，对公司的扩展新业务提供强力的支撑。
未来几年可以看到的新增利润，一个是公司控股51%的山东丽驰，根据承诺，山东丽驰2015至2017年净利润不低于5000万元、6000万元、7200万元；另一个是公司控股75%的威能机电，根据承诺，2015/16/17/18年净利润不低于6,600/7,900/9,500/11,500万元。根据持股比例，2016年能新增净利润0.9亿左右。合计起来，2016年净利润估计在7.9亿左右，这和公司员工持股计划的业绩考核要求2016年不低于7.7亿差不多，按这个估值PE是25倍左右。
当然，公司当前的主要看点还是无人机项目。珠海隆华直升机公司，王浩文教授占股26.6%，应该说激励是很充分和很有动力的，总设计师王浩文教授，系清华大学航天航空学院航空宇航工程系教授、博士生导师，一直从事直升机设计方面的教学和研发工作，研究方向包括新概念旋翼飞行器设计、直升机动力学等。再加上XV-1 无人直升机产品信息已通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证，该产品信息已进入全军武器装备采购信息网，XV-2（农业专用植保机）在珠海完成了首次场外试飞。从这些了解的信息来看，公司的无人机项目成功希望还是非常大的。
（3）小结
整体来看，隆鑫通用相对A股市场估值处于中等偏下，但从自身角度来讲，估值在合理范畴，并无大幅低估和高估。公司传统业务的利基足以支撑转型新业务，在“无人机+农业信息化”、“微型电动车”及“智能电源”三大转型升级的战略方向上，无人机最受投资市场关注，也将是未来公司价值提升的引擎。个人计划是在当前价位建一点点观察仓，加强对公司的跟踪。