站在耶伦背后

站在耶伦背后
2015-12-22 Fred Gao 厚土房地产投资研究工作室

好东西都不会消失
因为一切好东西都永远存在
它们只是像冰一样凝结
而有一天会像花一样重开

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美联储终于还是在2015年最后一个升息窗口宣布加息25个基点， 这个消息尽管也算是我11月以后的意料之中， 但还是和我11月份之前的预料不同， 在11月份之前， 不管全球诸多机构和经济学家如何反复强调美联储会在2015年加息， 我是始终坚持认为美联储2015年不加息的概率大， 甚至我认为美联储在2016年QE4的概率可能更大， 当然， 我之前如此预判是基于全球经济当下的实际状况以及美国在能源工业方面的国家利益， 但不管如何， 预期错了也就是错了， 耶伦既然宣布加息自然有她的原因和理由， 与其争辩不如站在耶伦背后去试图解读站在地球制高点的她是如何解读当下和未来的全球经济， 为我们2016年甚至以后的投资寻找耶伦背后的逻辑和线索。

美联储的零利率宽松政策已经差不多7年， 2015年12月16日， 现任美联储主席耶伦代表美国联邦储备局宣布结束零息政策， 加码25个基点， 从政策的周期性角度算是正式宣布美国货币政策从宽松周期进入紧缩周期， 研究美联储过去30年政策改变史， 在未来1年之中， 美联储从目前的紧缩周期重新回到宽松周期的可能性不大， 而美联储作为实际上的全球中央银行，美联储结束货币宽松期， 从周期的角度对全球未来经济的发展和变化具有深远意义。

美联储和全球其他国家央行在有关经济控制方面有不同， 一般央行的核心任务就是控制通胀， 但美联储在此基础之上， 还需要对失业率进行目标控制， 耶伦在2014年2月担任美联储主席， 2014年4月在纽约经济俱乐部发表了《货币政策和经济复苏》一文， 该文可以看成是耶伦调控经济的学术思想， 如果细读耶伦的《货币政策和经济复苏》一文， 我们会发现耶伦非常重视和强调预期管理， 包括美联储每一次会议声明的每一个字词其实都蕴含着美联储对于经济和未来的看法和观点， 美联储也是利用这些字词来和全球各大央行和经济体包括群众们进行信息沟通， 当然， 有多少能够正确解读就是另外一码事。

基于耶伦《货币政策和经济复苏》的讲话内容， 我们就很容易能够理解在9月份全球期盼美联储加息的那个时点， 耶伦以中国股灾对全球经济的影响而宣布推迟升息应该不仅仅是借口。

看一看当前的美国和全球主要经济体的一些经济指标， 让我们看看耶伦到底看到了未来的那些因素或者风险而要宣布升息， 或者仅仅为了维持美联储在全球金融市场的信誉度。




美国的GDP增长还没有恢复到了危机之前的水平， 美国的CPI和目前作为美联储通胀指标的PCE和美联储2%的通胀目标还有差距， 唯一喜人的失业率在2010年以后确实有了很大的改善， 从最高的两位数达到了美联储的调控目标5%以下， 但如果从就业率的角度观察美国的就业状况， 其实， 美国的就业状况的改变并没有失业率显示的这么乐观。

从就业率数据来说， 在过去5年， 就业率恢复只有不到2个百分点， 大大低于2009年的就业率数据， 更不必说2006年的超过62%的就业率水平， 美国的失业率数据从统计角度具备一定的技术缺陷， 从个人角度， 就业率数据应该是对美国就业状况更加客观的分析数据， 但从数据观察， 经管就业率确实有所提高， 但并非失业率显示的美国就业状况如此强劲。






而从全球的角度来看， 全球GDP增长率不到3%， 从趋势角度是继续下行的态势并没有明显的拐头迹象， 其中欧盟的经济增长率估计也就是1%左右， 而作为全球经济另外一架马车的中国GDP也呈现明显的失速状态， 2015年3季度已经低于7%， 尽管数据角度7%还是一个非常高的经济增长速度， 但从经济发展的趋势性角度， 中国经济在走下坡路。
从通胀角度看， 欧盟的消费者物价指数是负值，而从失业率的角度， 欧盟是两位数的失业率人群， 所以， 不管站在全球的角度， 还是站在美联储的角度， 美联储在当下加息的理由都并不充分。

而如果从静态的角度来观察全球资源品的价格位置， 似乎美联储加息的理由也并不充足。






工业品资源的核心铜， 橡胶依然在下行通道， 影响通货膨胀的核心资源原油价格不仅依然在下行通道， 而且价格水平不到40美元/桶， 而农产品资源代表的大豆和玉米价格也同样处在一个周期低位， 而且从走势角度并不在上行趋势之中。

从失业率的角度， 美联储的加息非常勉强， 而从通胀的角度， 美联储基本没有加息的理由， 那究竟是什么推动耶伦在12月16日2015年最后一次加息窗口里面对全球发出了美国进入货币紧缩期的信号和信息， 耶伦究竟在担心什么， 耶伦又有那些依仗， 而我们又可以在耶伦的思路后面找到那些投资的线索？

站在我自己的角度来关注美联储的加息似乎不外乎以上5个因素， 从第一点来说， 美联储在2015年最后一个加息窗口的加息举动算是在全球金融市场为自己正名， 自从2014年10月美联储宣布退出QE3以后，宣布还会维持宽松很长一段时间， 这个很长一段时间按照美联储副主席Fischer 的说法是2到12个月， 而按照耶伦自己的表述是“6个月”， 这应该就是全球金融市场从2015年6月份开始不断猜测美联储会加息的缘由， 也是10月份美联储议息窗口全球对于美联储在10月份加息到达高潮的原因所在， 当然， 最后同学们都很失望地发现每一次事前被判定必然加息的举措事后又是一厢情愿， 耶伦也被全球金融市场指认为一个“撒谎者”， 从这个角度出发， 美联储12月16日的加息又为耶伦洗白的意义存在。

当然， 从第二点的角度， 随着美国回收流动性的开始， 在3次QE阶段流出美国的资金会进入快速回流期， 从技术统计看， 美联储加息25个基点大概会从市场吸收8000亿美元的流动性， 这种美元流动性的减弱从供需的角度肯定会带来美元的上涨， 这是市场预期的一面， 而这种对于美元上涨的预期会推动海外美元资本回流美国， 从客观角度， 这会对特别是全球新兴国家的货币市场， 包括中国的人民币市场形成重大冲击， 新兴国家的货币会遭受巨大的贬值压力， 在美联储宣布升息当日，阿根廷比索就崩溃性地下跌超过30%，而巴西的雷亚尔2015年已经贬值46%，除了这些新兴国家以外， 俄罗斯卢布和中国人民币也遭受巨大的贬值压力， 包括人民币在内基本已经相当明确地进入了一个大周期的贬值通道之中。

有关人民币的贬值问题， 我在2014年4月份就专门长篇大论过我对于人民币未来的看法， 在今年8月份又写了“人民币资产保卫战黄金72小时”， 在8月份后面的节目里面也一再强调我的人民币走势观， 包括纽币对人民币的走势， 但人们可能都更喜欢巨大光环笼罩下的声音和观点， 对我等籍籍无名之辈一笑而过的多， 就像之前每常常经历的一样， 朋友们还是按照自己的观点和看法来决定自己的投资和交易， 所以， 过去十多年也基本习惯了朋友们这种事前的将信将疑， 事中的患得患失和事后的追悔莫及， 就我个人， 每一次看到市场的机会或者陷阱， 总想大声告诉我的朋友们， 但事实证明， 朋友们还是更加喜欢大牌的力量， 喜欢诸如“美林”，“高盛”，“摩根士丹利”的观点和看法， 但如果了解金融市场的运作核心规律， 大家会知道所有大牌投行的观点只有30%的时候会是正确的， 而经济学家更是扯淡的机会多， 坐在象牙塔里面哪里能够知道江湖险恶。

其他的几个美联储加息的作用就不多阐述， 应该都是最基本的一些逻辑推演和加息的意义。

对我来说， 美联储不顾不管全球包括美国通胀距离2%的目标还有很长一段距离而悍然选择加息， 我相信除了面子工程以外可能还有一些我自己过去忽视的事实存在， 在经过一连串的功课以后， 我注意到了以下一些事实， 我称之为美联储的成功所在。





如果说美国确实无愧于世界老大江湖地位的话， 以上三个美联储的成功是美国经济真正有别于其他国家和经济体的核心所在， 说到底就是科技的力量， 科技力量表现出的就是当下中国政府正在努力探索的“全要素生产率提高”， 在很多场合我一直强调， 美国真正伟大之处就在于用法律的形式来保证市场最大程度的自由竞争和最大程度的知识产权的保护， 可惜的是中国政府只能用口号的形式来呼吁所谓的“供给侧改革”，“全要素生产率”提高，但在现实生活中确偏好“南车”， “ 北车”合并为“中国神车”的绝对垄断和根本不在意”知识产权“为何物的对“know how"的轻视和践踏， 在这样的背景下， 对于有关”全要素生产率“的提高我是持相当的怀疑态度， 全要素生产率提高并不是嘴上说说， 文件发发那样简单。

正是由于包括”内生生产率的大幅度提升， 消费对经济的拉动和在科技方面的投入导致的全要素生产率的持续提升“这三管齐下才有了美国失业率的大幅度降低， 从这个层面上说， 美国经济的复苏是真正意义上的复苏， 上面提到的三大因素从经济的角度尽管不能独立于全球的外部环境而独立存在， 但确实与外部环境的关联度并没有我之前想象中的那样大， 这应该也是我误判美联储2015年不会加息， 甚至我认为美联储2016年QE4的原因所在， 当然， 美联储也有很多的担忧，比如最基本的就是美元的走势问题， 美联储实际上非常担心强势美元对美国经济的伤害， 包括美联储加息对风雨飘摇中的美国能源工业的兴起与发展， 所以， 在到底何时加息这个技术环节上面， 美联储同样有巨大的困扰。



而以上三大困扰美联储需要一些技术性的处理来进行现实生活中的平衡。包括加息时机与美元指数走势的关系，就我个人来说， 我是在见识了11月超级数据周， 欧洲央行会议决策以后的美元大贬值走势以后意识到我之前有关美联储2015年不会加息的判断可能有误， 因为就我对市场走势的理解来说， 11月超级数据周以后的美元走势实际上已经完成了中期逆转， 至少3-6个月的周期之内，即便美联储加息， 美元也不太可能重新走强， 这个是另外一个市场运作规律所决定的， 美元未来一定还会有一次冲击100， 甚至110的机会， 但一定不是在当下的周期里面， 而在另外一个循环周期之中， 在11月底之前被忽悠而跳进市场做多美元的资金基本上在3-6个月的周期之中希望全身而退基本都是不太可能的任务。

当然， 在我最担心的比如美国页岩油命运， 美国能源工业是否会被加息所扼杀这个环节上面， 在美联储加息以后的两天， 美国总统奥巴马签署法案正式解除长达40年的原油出口禁令就是典型的”上帝为你关了一扇窗， 但会为你打开一扇门“， 这个法案会推动华尔街的资本大额在美联储加息提高债券收益率的背景下坚定地站在页岩油商人的背后， 因为世界的大门已经为美国的页岩油商人们打开， 美国能源工业的前途一片辉煌， 短暂的经营困难会被未来的美好预期所冲淡。

而更让我大吃一惊的是12月20日， WTO贸易谈判竟然最终同意终结农业补贴， 而且发达国家是立即结束， 这个决策最终解开了我有关美联储主席耶伦在12月16日宣布加息以后一连串讲话的终极注解， 也让我了解到我之前一直谈论的2016年最大的投资或者投机机会原来耶伦也和我持有相同的观点和看法， 美联储里面必定有可以解读图表的高手， 他们同样意识到了我对于未来全球资源价格市场的波动态势。

有关这一部分的解读， 有关2016年最确定性的投资机会， 有关耶伦所担心的未来通货膨胀的发展速度可能会超过我们想象的逻辑推演请关注2016年1月3日的市场展望节目及相关内容。

在本文的最后再粘贴上12月20日节目中有关人民币， 纽币和中国上证指数的预判供朋友们本周投资和交易参考！





最后祝朋友们投资好运！ 圣诞快乐！！！

高飞

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