负债快速攀升后中国还有哪些杠杆可以加

由 hdwater 周日九月 27, 2015 12:06 pm

　招商证券本周一研报表示，2008 年之后，我国杠杆率处于持续上涨的过程中，主要的贡献力量来自于非金融企业部门。从全球范围来看，我国政府和居民部门的债务水平均处于比较低的水平。从提振经济的目的出发，政府和居民部门未来加杠杆空间比较大，而非金融企业部门去杠杆压力较大。
　　根据中国社会科学院“中国国家资产负债表研究”课题组公布的《中国国家资产负债表 2015——杠杆调整与风险管理》，从全社会杠杆率（债务/GDP）的角度来看，自 2008 年金融危机以来，我国一直处于加杠杆的过程中，直至 2014 年出现放缓。更具体来看，非金融企业部门的杠杆率最高，其次是政府部门、居民部门，金融机构杠杆率最低。

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　　（1）政府部门杠杆：加杠杆仍在继续，但绝对水平不高
　　从杠杆率的角度，在 2008 年之后，中央和地方政府叠加之后的政府部门杠杆率有有明显的抬升，体现出稳增长过程中政府加杠杆的政策路径。从全球的角度进行横向对比，在主要国家中，中国政府债务的杠杆率绝对水平并不高，远低于美欧日等发达国家。

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　　从资产负债率的角度，对比中央政府和地方政府的杠杆变化，在 2008 年之后的稳增长中，首先是地方政府加杠杆，而中央政府的资产负债率（不考虑投资权益部分，投资权益主要是指国有企业权益）反而有所下降；然后从 2011 年开始，将投资权益在内的地方政府和中央政府资产负债率逐渐下降，而不考虑投资权益的中央政府资产负债率却出现大幅抬升。
　　从 2012 年至 2014 年的数据来看，考虑了投资权益的地方政府和中央政府资产负债率在绝对水平上相差不大。

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　　（2）居民部门杠杆：仍在加杠杆，但受益于资产增长，资产负债率保持平稳
　　居民部门的债务杠杆率自 2008 年之后，处于持续攀升的过程中，仅在 2011 年有所放缓。从全球横向对比的角度来看，与政府债务类似，中国居民部门的债务杠杆率同样处于比较低的绝对水平，远低于美欧日等发达国家。

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　　从资产负债的角度来看，居民部门的资产负债率在经过 2008-2011 年的快速攀升后，逐渐稳定，甚至有略微下滑的倾向。
　　其中一个重要原因在于，居民部门在金融资产上的配置比例越来越高。对比来看，非金融资产中主要以房地产为主，房地产在总资产中的比例呈现逐步下滑的态势；而金融资产的配置比例逐渐抬升，一方面反映居民部门在资产配置上更加多样化，另一方面也反映金融资产的保值增值特性更为突出。

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　　从金融资产来看，其包含的种类越来越多，虽然银行存款依然是居民部门金融资产中占比最大的一块，但是其占比在近几年逐步下降；而理财和信托在 2010 年之后快速发展，在整个居民部门总资产中的占比也快速抬升。

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　　从居民部门的负债来看，消费性贷款和经营性贷款均无明显的趋势；不过从消费性贷款的角度来看，其中，中长期消费性贷款的占比持续下滑，与房地产在居民总资产中的占比下滑的表现一致；而短期消费性贷款占比的抬升则意味着居民整体消费能力的提高。
　　（3）非金融企业：持续加杠杆，绝对水平过高
　　无论从债务杠杆率的角度，还是资产负债率的角度，非金融企业部门从 2008 年之后持续加杠杆，与政府和居民部门相比，杠杆水平明显偏高；而且从全球的横向对比来看，中国非金融企业的债务杠杆水平全球最高。

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　　无论是国内不同部门的对比，还是相同部门不同国家的比较，非金融企业杠杆率均已经过高，因此面临着比较大的去杠杆压力，这或许也是当前社会整体的投融资需求不足的重要原因。
　　总结：
　　2008 年之后，我国的全社会杠杆率处于持续上涨的过程中，主要的贡献力量来自于非金融企业部门。政府部门在 2008 年后有一段快速加杠杆的过程，主要体现在地方政府资产负债率的提升上，而受益于投资权益的增加，中央和地方政府当前资产负债率均有所下滑；居民部门债务杠杆率在 2008 年之后快速抬升，短期消费类债务稳定增长；从全球范围来看，我国政府和居民部门的债务水平均处于比较低的水平。非金融企业部门经过快速加杠杆之后，目前的债务水平与国内各部门和其他各国相比均为最高水平。对比来看，政府和居民部门未来加杠杆空间比较大，而非金融企业部门去杠杆压力较大

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