吴迪：中国再不量化宽松更待何时

由 hdwater 周三九月 23, 2015 12:26 pm

最近货币战争的论调在中国又火起来了，源于最近欧洲央行宣布实施总量高达1.1万亿欧元的量化宽松计划。不少评论员认为货币战争之下，人民币的下场或许将和卢布一样。悲观看法居多，这让我很无奈。其实欧洲央行搞量宽是件大好事，这一点我早在2011年的《欧债危机的解决之道》一文中便已说明。
全球经济最大的风险就是通货紧缩，而欧洲就是最大的通缩策源地，量化宽松对抗通缩助益甚大，怎会是坏消息？只是欧洲的量宽略显拘谨，再加1万亿欧元效果更好。其实欧洲早已陷入类似日本失去的十年的通货紧缩困境，真不知道他们为什么磨蹭了这么久才出手。对这一点我是深表遗憾的。
同样的遗憾我希望不会出现在中国身上。从《化解中国地产危机的美国经验》一文开始，我就呼吁中国搞量化宽松；只可惜中国目前还在为降息，降准这些传统货币政策所纠结，迟迟不得要领。
美国搞了量宽，英国搞了量宽，日本搞了量宽，现如今欧盟也搞量宽，似乎全世界包括中国自己，都忘了中国也可以搞量宽。于是我甘冒天下之大不韪地呼吁中国也搞量化宽松，才发现自己遭遇了安徒生“皇帝的新装”里说大实话的小孩的尴尬。中国完全不解量化宽松的风情，因此不少人误以为我是疯狂。
首先，不少人误以为量化宽松就是传统的印钱，和中国国务院2008年末推出的4万亿经济刺激方案是一丘之貉。其实二者是两码事。量化宽松是指央行主动参与到资产证券化，债务证券化，这些证券的买卖，以及抵押品的生成和定价过程中去，以稳定并加快抵押品的流通速度。这些都是传统货币政策所不涉及的内容，在量化宽松里，央行表现得更像一个投资银行而不是央行。
中国央行目前实施的绝大部分都是传统货币政策，包括常设借贷便利（Standing Lending Facility，简称SLF）等所谓创新，因为这些操作主要涉及到外生性货币，而量化宽松主要调整的却是内生性货币。根据货币产生的缘由，美联储把货币分为两种：一种是外生性货币，即法定货币；再一种是内生性货币，即银行通过放贷或购买证券，来创造的具有货币交换媒介功能的信用额度。

中国面临的金融危机风险，除了众所周知的因素之外，还有就是中国经济的货币供应模式正在坍塌，而这种坍塌只有激活内生性货币才能解决。外汇占款一直是中国货币投放的主要渠道，由于外贸环境连续数年的恶化，外汇占款的剧烈波动已经打乱了中国货币投放的节奏，对流动性紧张的经济，常常造成釜底抽薪的干扰

2012年全年新增外汇占款，从之前五年的年均3万亿元人民币（约4802亿美元），急剧滑落至4900亿元；2013年前四个月，新增外汇占款达1.5万亿元，5月份金融机构新增外汇占款仅668.62亿元，环比骤降近80%。以外汇占款为主的货币投放机制，已经严重地无法满足经济对流动性的渴求。这样一个货币投放机制，可以说是中国经济通缩压力最主要的一个来源。
外汇占款属于外生性货币的范畴，中国未来的货币供应必须转向内生性货币；也就是说要通过资产证券化，债务证券化以及金融机构之间对这些证券的各种交易，来大量地创造货币供应。在中国出口迅猛增长的过去，对内生性货币的需求并不强烈；如今要由外向型经济向消费型经济转型，内生性货币就必须担起货币供应的主要担子，不然中国的企业融资无门，就会陷入巧妇难为无米之炊的绝境。
美国的货币供应，正常情况下70%以上是内生性货币，这和中国目前的情况迥然不同。货币供应是经济的心脏，中国经济的心脏正在坏死，亟需移植，发力于内生性货币的量化宽松，就是做这个移植手术。目前的降息、降准、SLF等等，都是在过去坏死的心脏上修修补补，贻误心脏移植的战机。
所以我呼吁大量通过房贷支持证券（Mortgage Backed Securities，简称MBS）和就业支持证券（employment backed security，简称EBS），来把中国的债务证券化，然后央行通过中房金融和中国就业银行这样的代理服务器，来作MBS和EBS市场的庄家，这就是盘活资金存量。比如房贷周期三十年，急缺流动性的经济体已经等不及了，把这些房贷打包成MBS，长期的信贷资产立马就能变现成中短期的流动性供应。

再者，很多人指责量化宽松会造成人民币暴跌，外储大量消耗，资金大量流出中国。我管这些人叫世界末日主义者。美国的经济复苏全球最棒，英国的经济复苏欧洲最棒，日本更是终结了肆虐十几年的通货紧缩，美元，英镑，日元有变成卢布么？量化宽松真的是魔鬼吗？其实外储大量消耗，资金大量流出中国有什么不好？过去那个一味追求天量贸易盈余的中国，就像一个暴饮暴食却极少上洗手间的貔貅，现在多上几趟洗手间不好吗？美国的三轮量宽，为中国带来了万亿美元以上的投资不是吗？美联储持续量宽的这六年，是中国改革开放以来债务杠杆增加最快的时期，而美国的债务杠杆却大大降低。仅仅看一个数据就够了：2014年美国联邦政府的财政赤字锐减，不到5000亿美元，创下2008年以来的历史纪录。资金大量流出有一个不为人知的好处，就是通过给主要贸易伙伴国的经济加杠杆，来为自己去杠杆。量宽可以给中国经济换一个更强劲的心脏，可以大量盘活资金存量，大大降低融资成本，可以降低而不是增加债务杠杆，这么好的事，中国还在犹豫什么？