离岸人民币兑美元周四(9月10日)欧洲时段突然大涨超过700个点,是吉是凶，有几人知？回光返照的时候应该如何清醒的思考？

离岸人民币兑美元周四(9月10日)欧洲时段突然大涨超过700个点，创出近一个月新高，成交大增。与在岸价差亦快速收窄至300点子以内。交易人士称，中资大行在离岸市场不计成本买入人民币兑美元，料为央行授意，提振离岸汇价。

不知道有多少人认为这是大快人心的事情。6月12号之前A股牛冠全球也是大快人心的事吗？

人民币汇率的杠杆惊人，不去杠杆，光耗外储，能否定市场的向心力作用和金融经济学规律吗？

早在2013年，经济智库Lombard Street Research就在研报中指出人民币汇率高估了30%之多；2014年，彭博社的研报指出人民币汇率高估了20%之多；根据国际清算银行的数据，自2008年以来，人民币相对于一揽子主要货币（美元，欧元，日元，韩元等）的真实有效汇率已经升值约45%；2015年，巴克莱银行根据行为均衡汇率模型分析，指出人民币是目前全世界第二高估的货币。现在的人民币和6月12日之前那P/E值惊人，被杠杆资金炒爆的A股疯牛相仿。人民币是自08年金融海啸以来，全世界最坚挺的货币，A股6月12号之前的一年是全世界表现最好的股市。由是观之，暴风骤雨正在聚集人民币汇率的上空。

过去六年，我大量研究了美联储各类资产负债表，研究报告，和工作报告，再结合中国的情况，提出了中国超级去杠杆化理论，这个理论可以很精准的解读人民币汇率。根据这个理论，笔者在《人民币贬值应顶住美国压力》文中指出：“应该多通过中国的债务结构，债务成本和债务流量去解读人民币汇率，而不应落入西方主导的通过‘外汇储备和贸易顺差增速’来解读汇率的陷阱。 ”。内生性货币，杠杆，抵押物质押物链条是超级去杠杆化理论的核心，据此可以精准的诠释汇率。

中国内生性货币的主要支撑是房地产，而房地产已经步入了衰退期，这意味着中国的内生性货币有坍塌的风险。麦肯锡最新的债务研报表明，中国家庭，非金融机构和政府的债务总额中大约50%是直接或间接的与房地产有关的。股票质押出事，汉能股价腰斩，房地产出事，人民币汇率会如何？

再来看中国经济的宏观杠杆。在2008年到2014年间中国银行总资产/GDP占比从201%飙升至269%，增速惊人，且达到了前所未有的水平。国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着触发超级去杠杆化的可能性就相当高了。所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发严重金融危机的地步了。

从中国债务融资的数据来看，人民币汇率已经严重高估。A股疯牛是由场外配资机构疯狂加杠杆炒起来的，那么人民币汇率是由谁炒起来的呢？答案是热钱，而美联储就是热钱的总配资机构。

全球金融诚信组织的研报显示，每年在中国，香港，英属维京群岛之间通过转手套利和贸易作假渠道流动的资金高达1万亿美元之巨，从这个方面来讲，中国的资本账户其实对热钱已经是不设防的了。大宗商品融资（Chinese Commodity Financing Deals/CCFD是热钱进入中国套利的最重要的一个管道。高盛在去年三月的研报中揭示，总共约有100万公吨铜被用在CCFD交易中。通过铜融资产生的短期外部债务高达230亿美元；整个中国通过铜，铁，大豆等各类CCFD产生的短期外部债务高达1600亿美元。2009年到2012年是铜融资的鼎盛期，其套利年化收益率高达90%-150%之间。

人民币汇率坚挺和中国融资成本高企成为了美联储六年之久的量化宽松所制造的弱美元和零利率环境下海量热钱跨国套利的两大宏观基础。热钱大量涌入影子银行的理财产品，信托产品等金融产品，还有A股的场外配资机构。路透社数据显示，截至2013年10月，香港银行通过出售人民币理财产品为内地提供融资净额2.3万亿港币，比2012年底的数据要高53%。经济风云荟有几个做贸易生意的学生向我反馈早在股灾发生前七八个月，外国人找他们用美元兑换人民币的数量比以往大增，考虑到有做空A股嫌疑的对冲基金司度在华就注册为贸易公司，不排除热钱大量进入场外配资机构及参与后续做空的可能。

铜融资，影子银行，A股配资机构，看得出来热钱进入中国套利的金融工具乃至金融创新还是很丰富的，而且在惊人收益率的诱惑下，套利资金本身就杠杆极高。不少西方投研机构分析，人民币和美元之间的捉对套利交易规模最高可达2万亿美元。A股配资盘的惨疼教训，人民币汇率会汲取吗？

人民币贬值的基础就是中国的债务危机，货币危机本质就是债务危机，而中国面临的是40年难得一见的债务危机中的债务危机--超级去杠杆化。拒绝承认这一点，不管有多少外储家底，都会受到市场无情的惩罚。A股救市花了上万亿，结果如何？汇率保卫战不能再搞这种有钱任性的打法了，汇率保卫战同样也会出现隐藏在王的女人中间的老鼠仓。

很多人用天量来形容中国的外储？似乎如何败家也败不光这一笔巨财。实际上，据金融时报数据，自8月11日--8月24日中国人民银行共计抛售200亿美元外储资产来拉升人民币汇率。另据彭博通讯社数据，若中国人民银行要人为托起人民币汇率，估计每个月将平均消耗400亿美元的外储资产。根据前惠誉中国金融研究权威专家朱夏莲的研报，中国人民银行在3.6万亿美元的外储资产中只有6670亿美元的流动头寸用以拉升人民币汇率。自2013年以来，中国人民银行的外储资产已经减少了7500亿美元。人民币币值严重高估，中国人民银行强行干预拉升人民币汇率的做法已不可持续。一旦外储流动性头寸消耗殆尽，就只有大甩卖剩下的流动性不强的外储资产，到那时人民币汇率就可能出现日内波动范围内连续跌停板的现象，杠杆配资引发的股灾一幕将在杠杆热钱炒高的人民币汇率汇市重演。

A股的教训何其深刻？那些在杠杆疯牛期间高喊4000点是这轮牛市起点的枭雄如今何在？！人民币汇率是金融保卫战的终极防线，不能再犯A股保卫战的错误了。人民币汇率必须抓住眼下稍纵即逝的窗口机遇，迅速由市场筑底，这样才有机会对贬值预期斩草除根。杠杆不除，贬值预期绵绵不绝，耗尽外储也无法对抗金融经济学规律。